2025 年三季度保險行業財報季落下帷幕，A 股五大上市險企（中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險）集體交出的 " 成績單 " 堪稱驚艷。數據顯示，五家巨頭前三季度合計歸母凈利潤達 4260.39 億元，同比激增 33.5%，第三季度單季凈利潤合計達 2478.47 億元，同比增長 68.34%。
就在傳統險企賺得盆滿缽滿的同時，京東、小米等互聯網與科技巨頭正加速涌入這片 8 萬億規模的市場。京東剛拿下香港保險經紀牌照，小米持股的法巴天星財險也正式揭牌，特斯拉、比亞迪等車企也早早開始布局車險業務。傳統巨頭的業績狂歡與新玩家強勢入局的背后隱藏著什么樣的行業密碼？
8000 億收益難掩利率倒掛
根據金融監管總局與上市險企財報數據揭示，2025 年三季度保險業的增長爆發力主要來自三個維度的突破：
一是投資端的史詩級反彈。受益于資本市場回暖，2025 年前三季度，五大上市險企合計實現總投資收益 8875 億元，同比增長 35.64%，其中第三季度貢獻了 5424 億元。
新華保險投資凈收益 404.13 億元，同比增速高達 687.16%，以前三季度 8.6% 的年化總投資收益率領跑行業，同比提升 1.8 個百分點；中國人壽總投資收益率突破 6.42%，較去年同期增長 1.04 個百分點，其 3685.51 億元的投資收益同比增幅達 41%。權益類資產配置的加碼成為關鍵變量，中國人壽股票及基金占比提升至 15.2%，對半導體、生物醫藥等科技成長股的持倉市值超 500 億元。
二是人身險價值轉型的成效集中釋放。在預定利率下調預期推動下，2025 年 Q3 單季人身險保費同比激增 24.9%，新業務價值（NBV）增速全面開花：人保壽險、新華保險、平安壽險的 NBV 同比增幅分別達 76.6%、50.8%、46.2%。銀保渠道成為這場轉型的 " 主力軍 "，太保壽險銀保規模保費同比增長 63.3%，新華保險銀保保費達 669.41 億元，長險首年保費占比提升至 53.7%。產品結構也發生根本性變化，中國人壽首年期交保費中浮動收益型產品占比超 60%，同比提升 45 個百分點，有效降低了負債成本。
三是財險市場的結構優化貢獻了穩定增量。前三季度財產險保費收入 1.125 萬億元，同比增長 3.6%，其中非車險業務占比首次突破 50%，達到 50.15%。人保財險表現尤為突出，綜合成本率優化至 96.1%，同比下降 2.1 個百分點，承保利潤同比激增 130.7%。新能源車險成為重要增長點，滲透率超 40%，單均保費較傳統車險高 18%，人保、平安、太保車險保費增速均超 3%。
在亮眼數據的光環下，行業深層次的矛盾與風險同樣不容忽視：利率倒掛壓力持續加劇。當前十年期國債收益率已回落至 1.8% 以下，但部分分紅險、萬能險等主流產品的收益承諾要求險企的投資收益率高于 5.5%，因此形成明顯的利率倒掛。五大險企雖通過增加權益配置暫時緩解了壓力，但新華保險等權益倉位超 18% 的公司，若四季度權益市場回調 10%，浮盈可能減少約 800 億元，利潤增長的可持續性存疑。
健康險保障缺口依然顯著。盡管 2025 年前三季度健康險保費收入約為 7599 億元，同比增長 2.38%，但保障深度不足問題突出。中國人壽前三季度健康險理賠件數占健康保險責任理賠總量的 97.6%，惡性腫瘤賠付占重疾賠付 70% 以上，而件均賠付僅 4.3 萬元，遠不能覆蓋治療成本。惠民保參保人數雖超 1.5 億人，但普遍存在保障額度低、報銷范圍窄等問題。
中小險企生存空間持續收窄。行業集中度進一步提升，TOP10 險企市場份額超 7 成，人身險領域前十大公司保費占比超 80%。中小險企不僅面臨保費增速放緩的壓力，還因資本實力薄弱難以跟進權益市場投資，1-9 月有 12 家中小財險公司保費同比下滑超 20%，部分公司已陷入償付能力不足的困境。
車險綜合成本率仍處高位。盡管 2025 年前三季度，車險原保費收入 6835.96 億元，同比增長 4.4%，但行業綜合成本率仍高于 94%。新能源車險的高賠付率成為新挑戰，電池維修成本占整車價值的 40%-60%，部分險企新能源車險賠付率超 110%，盈利難度遠超傳統燃油車險。
大廠接連入局保險業
就在傳統險企為業績增長歡呼時，互聯網與科技巨頭正以 " 入侵者 " 的姿態改寫行業格局。小米持股的法巴天星財險揭牌、京東獲批香港保險經紀牌照、特斯拉重啟中國車險布局、比亞迪自營車險業務規模突破 50 億元，而這些巨頭入局的主要四大核心邏輯是：
生態閉環的戰略剛需。京東在電商場景中已積累數億消費用戶，通過保險經紀牌照可將退貨運費險、手機碎屏險等場景化產品深度嵌入購物流程，2024 年京東安聯財險保費突破百億元，其中互聯網渠道占比超 60%。
對于車企而言，保險更是連接 " 銷售—售后—服務 " 的關鍵節點，比亞迪通過自營車險降低汽車后市場成本，特斯拉則希望通過保險切入自動駕駛領域，構建 " 車輛銷售—保險服務—數據反饋 " 的生態閉環。對外經濟貿易大學龍格教授指出，" 大廠布局保險并非簡單的流量變現，而是完善生態矩陣、挖掘用戶生命周期價值的戰略選擇。"
數據價值變現的沖動。互聯網巨頭與車企掌握的用戶數據具有天然的保險定價優勢：京東擁有用戶消費能力與習慣數據，小米掌握智能硬件使用場景數據，特斯拉則可通過車載傳感器獲取駕駛行為數據，這些數據能破解傳統保險的 " 信息不對稱 " 難題。特斯拉推出的駕駛評分系統可根據前方碰撞警告、緊急剎車等 10 余項指標生成 0-100 分的安全評分，直接與保費掛鉤，實現 UBI 模式的落地實踐；螞蟻保也通過大數據推出的 " 聯合定價 " 模式，已使部分健康險產品定價精度提升 30%。
政策窗口的機遇捕捉。2025 年 11 月 1 日起實施的非車險 " 報行合一 " 政策，雖旨在遏制惡性競爭，但也為具備合規能力與科技實力的大廠提供了機會。同時，香港保險市場的開放政策吸引了京東、騰訊等企業布局，2025 年上半年香港長期業務新增保費達 1737 億港元，同比增長 50.5%，成為巨頭拓展海外業務的橋頭堡。監管層對保險科技的鼓勵態度也降低了入場門檻，AI 核保、智能理賠等技術應用不再受傳統牌照限制。
主業協同將價值放大。比亞迪保險超九成保費來自車險，且以自有品牌汽車車險為主，通過保險服務提升了客戶忠誠度，間接推動了汽車銷量增長。例如小米將保險與智能家居場景結合，推出 " 設備損壞險 + 上門維修 " 的組合服務，這種 " 保險 + 主業 " 的協同模式，具有傳統險企難以復制的競爭優勢。
當中國大廠正在進行跨界嘗試時，海外科技與互聯網巨頭早已在保險領域的探路多年，其經驗與教訓為國內玩家提供了重要參考。
特斯拉自 2019 年收購美國馬克爾公司獲得保險經紀牌照后，其已在美國 12 個州推出自營 UBI 車險，2023 年書面保費達 4.97 億美元，同比增長 115%。馬斯克甚至大膽預測，車險將成為特斯拉的主要產品，業務價值將占整車業務價值的 30% 至 40%。
特斯拉的核心優勢在于數據與技術的深度融合，其保險定價不依賴傳統的信用、年齡等變量，而是通過車輛傳感器與 Autopilot 系統監控駕駛行為，根據每日 " 安全評分 " 調整保費。這種模式形成了獨特的正循環：優質車主獲得低價保險，其駕駛數據又能反哺自動駕駛技術升級。在自動駕駛承保領域，特斯拉已推出專項產品，使用 FSD 時發生事故可獲得與人工駕駛相同的賠付額，在行業里樹立了標桿。
當然，特斯拉的保險之路并非一帆風順。2023 年前 9 個月，其保險業務虧損 1600 萬美元，理賠運營效率不足、人員短缺等問題引發大量投訴。在數據使用方面，不同國家和地區的法規限制也制約了其模式復制，歐洲市場因數據隱私要求嚴格，導致特斯拉 UBI 車險推進緩慢。
亞馬遜則代表了互聯網巨頭跨界保險的另一種路徑，其最初推出的 " 亞馬遜商業保險 "，主要為平臺上的第三方賣家提供責任險、財產險等產品，解決賣家的經營風險需求。隨后擴展至員工健康險，通過與保險公司合作推出定制化套餐，為自身及平臺賣家的員工提供保障。
2024 年，亞馬遜又推出 " 車輛保護計劃 "，為平臺銷售的二手車提供延保服務，逐步切入汽車保險市場。這種 " 場景先行、輕資產切入 " 的模式降低了經營風險，2024 年其保險相關收入突破 20 億美元，且實現了盈利，但受限于牌照缺失，亞馬遜難以推出自有品牌保險產品，利潤空間被保險公司壓縮，且在復雜的壽險、健康險領域進展緩慢，未能形成真正的競爭優勢。
海外案例表明，當科技與互聯網巨頭發展到一定程度時，創建閉環生態，進軍保險成為可能，但發展的同時也面臨著合規、盈利、風險管控等多難關，這對于老會員和新晉會員來說都是一場挑戰。
就目前傳統險企來說，五大險企已啟動積極防御。面對跨界玩家的沖擊，他們在科技投入方面全年科技投入突破 3000 億元，平安產險的 AI 定損技術已覆蓋 90% 的小額案件，定損準確率提升至 98.7%，該系統處理 80% 以上保單的自動化定損，將傳統人工定損耗時從 6 分鐘壓縮至 1.5 分鐘；截止 2025 年三季度，中國人壽理賠直付服務覆蓋 598 萬件，金額達 32 億元；在生態布局方面，太保壽險 " 太保家園 " 已中國太保已在 12 個城市布局 14 個太保家園養老社區，入住率超 80%；人保健康簽約 2000 家醫療機構……傳統企業正運用專業和先發優勢更加深入探索保險相關的服務。
但傳統險企的轉型仍面臨體制機制障礙。代理人渠道 " 清虛提質 " 雖使人均產能提升，但 35.4 萬的平安代理人規模與互聯網平臺的億級流量仍無法相比；部門墻導致的數據孤島，使其難以像互聯網巨頭那樣實現用戶數據的深度挖掘。中國平安首席數字官項有志坦言：" 傳統險企的數字化轉型不是技術問題，而是組織架構與文化理念的變革問題。"
保險行業已經在實現跨界融合，太保保險經理向巴倫中文網表示，" 未來保險產品將擺脫標準化形態，深度嵌入消費、健康、出行等場景。傳統險企需要打破傳統的產品思維，更加重視數據驅動以重塑在行業內的價值鏈，說白了在這個數字時代，誰能更好地挖掘數據價值，誰就能掌握定價權。因此未來傳統險企和新晉會員更多會形成競合關系，發揮各自的優勢以拓寬業務、數據和資源。"（本文首發于 Barron's 巴倫中文網，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）
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