一、公司發布 2025 年三季報
10 月 30 日，比亞迪（002594）正式披露 2025 年第三季度財務報告。報告顯示，盡管前三季度營收再創同期新高，但公司出現了近年來罕見的單季度收入負增長。第三季度公司實現營收 1949.85 億元，同比下降 3.05%；凈利潤 78.23 億元，同比下降 32.60%。從累計數據看，前三季度公司實現營業總收入 5662.66 億元，同比增長 12.75%；歸母凈利潤 233.33 億元，同比下降 7.55%。在激進的擴張策略下，公司研發費用同比大增 31% 至 437.5 億元，甚至超過了同期 233.3 億元的凈利潤。
二、濟安點評
濟安金信上市公司評價中心基于專業評級框架，通過公司競爭力評級與財務八項能力，對比亞迪 ( 002594 ) 的財務狀況進行了綜合評價。
（1）公司競爭力評級：
濟安金信競爭力評級旨在及時發現公司規模實力、現金流量、盈利能力、運營效率、償債能力、發展能力、資本結構、資產質量等存在的問題，通過檢測能力短板和下滑趨勢，動態配置權重，逐季進行評級。
比亞迪評級：BB
在新能源汽車這一競爭激烈行業中，比亞迪整體財務狀況穩健，規模優勢顯著，盈利能力突出，但運營效率與資本結構面臨一定壓力。其核心特征可概括為：規模實力雄厚，海外增長強勁，研發投入激進，但短期盈利承壓，債務負擔加重。
（2）財務八項能力評級：
根據濟安評級體系，比亞迪八大財務能力評級結果如下：
2025 年前三季度，比亞迪營收同比增長 12.75%，但凈利潤下降 7.55%，呈現 " 增收不增利 " 態勢。扣非凈利潤同比下降 11.65%，顯示主營業務盈利質量有所下滑。公司海外市場表現亮眼，1-9 月海外銷量達 70.16 萬輛，同比激增 132%，遠超 2024 年全年海外銷量總和，成為業績增長的重要引擎。花旗預計比亞迪 2025 年全年銷量將達 467 萬輛，2026 年進一步提升至 539 萬輛。截至 9 月末，公司在建工程較年初暴漲 144.51%，顯示大規模產能擴張仍在持續。同時，公司開發支出較年初激增 519.65%，表明未來產品與技術儲備豐富。
2. 運營效率（評級 ccc）：資源管理存在一定問題，資產營運效率較低，資產效益低于 A 股市場汽車上市公司平均水平。
報告期內，公司存貨 1530 億元，較年初激增 31.83%，存貨增速遠超營收增速，庫存管理效率有所下滑。同時，公司凈資產收益率為 10.83%，同比下降 6.32 個百分點，資產效益明顯下滑。總資產周轉率等核心營運指標也呈現下行趨勢。前三季度營業成本 4651 億元，同比增長 14.70%，增速超過營收增速近 2 個百分點。期間費用合計 775 億元，同比增長 22.37%，費用增速高于收入增速。
3. 償債能力（評級 bbb）：能夠償付到期的所有負債，但存在較多債務展期，公司信譽較好。
截至 2025 年三季度末，比亞迪總資產 9019 億元，較年初增長 15.14%，資產規模持續擴大。公司資產負債率為 71.35%，低于去年同期的 77.91%，也低于行業平均的 77.17%，顯示出較好的償債能力。然而，長期借款 612 億元，較年初激增 641.10%，債務結構發生顯著變化，長期償債壓力增大。同時，應付債券從零增至 50 億元，融資渠道多元化。
4. 盈利能力（評級 aa）：經營業績處于 A 股市場汽車上市公司領先水平，創收能力強，成本和費用控制能力強。
盡管面臨行業價格戰壓力，比亞迪前三季度毛利率仍保持在 17.87%，高于行業平均水平，顯示較強的定價能力和成本控制力。公司前三季度凈利潤達 233.33 億元，在汽車行業中排名前列，盈利能力依然保持領先。第三季度凈利潤環比增長 23%，毛利率環比上升 1.6 個百分點，呈現企穩回升跡象。不過，第三季度單季凈利潤同比下降 32.60%，反映短期內盈利承壓。研發費用率高達 7.72%，短期內擠壓了利潤空間。
5. 現金流量（評級 bbb）：現金流量較為穩定，公司盈利能力較強，投資與籌資活動較正常。
前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為 408.45 億元，盡管同比下降 27.42%，但整體規模仍較為可觀。投資活動現金流凈額為 -1275.71 億元，上年同期為 -866.51 億元，主要由于購建固定資產等支出大增。籌資活動現金流凈額 1016.63 億元，同比大幅增加 1136.24 億元，主要為支持業務擴張而增加的融資。
6. 資本結構（評級 cc）：當前資本結構很不合理，影響企業自身的融資與發展，已經成為瓶頸。
2025 年前三季度，比亞迪長期借款激增 641.10% 至 612 億元，債務規模急劇擴張。同時，公司應付債券 50 億元，年初為零；其他流動負債 217 億元，較年初增長 300.18%，主要為發行超短期融資券所致。前三季度購建固定資產等支付現金 1149 億元，同比大增 64.72%，激進擴張策略對資本結構造成顯著壓力。
7. 規模實力（評級 aaa）：規模極大促進生產效率提高和技術進步，生產成本處于 A 股市場汽車上市公司最低水平。
比亞迪前三季度營收 5662.66 億元，在汽車行業中排名第一，規模優勢顯著。公司前三季度全球累計銷量達 326 萬輛，同比增長 18.64%，穩居全球新能源汽車銷冠寶座。其中純電車型銷量 161 萬輛，遠超特斯拉的 122 萬輛。截至三季度末，公司總資產 9019.25 億元，業務覆蓋全球 117 個國家和地區，已形成全球性業務布局。累計研發投入超 2200 億元，構建了深厚的技術護城河。
8. 資產質量（評級 a）：資產質量高，能夠滿足企業長、短期發展以及大部分償還債務的需要。
截至 2025 年三季度末，比亞迪貨幣資金充裕，交易性金融資產 555 億元，較年初增長 37.06%，主要是理財業務增加。公司應收賬款 394 億元，較年初下降 36.81%，主要是應收賬款保理業務增加，資產流動性改善。固定資產較上年末增加 5.24%，同時在建工程大幅增加，為未來產能提升奠定基礎。（本文首發于巴倫中文網，作者｜濟安研究院）
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