11 月 3 日晚，一紙股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告揭曉了謎底：衢州創(chuàng)科未來(lái)企業(yè)管理合伙企業(yè)（下稱 " 衢州創(chuàng)科 "）聯(lián)合杭州暢昇科技合伙企業(yè)，以 5.35 億元受讓原控股股東廣州恒貿(mào)所持 14.96% 股權(quán)，實(shí)控人變更為胡晨。
這場(chǎng)交易的特別之處在于，接盤方并非普通財(cái)務(wù)投資者，其背后隱現(xiàn)衢州國(guó)資委與浙江省國(guó)資委的雙重身影。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，衢州創(chuàng)科成立不足 20 天便 " 閃電入場(chǎng) "，其 80% 股權(quán)由桐廬創(chuàng)科未來(lái)持有，19% 股權(quán)由衢州市信安廣合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金持有。后者正是衢州國(guó)資委旗下投資平臺(tái)。而杭州暢昇經(jīng)穿透后亦指向浙江省國(guó)資委。有分析認(rèn)為，該次易主是地方國(guó)資整合低空經(jīng)濟(jì)與航空產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一棋。
然而，航新科技近年業(yè)績(jī)疲軟、償債壓力高企、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)復(fù)牌即跌超 12% 的現(xiàn)實(shí)，也為這場(chǎng)易主蒙上了一層不確定性。
國(guó)資 " 定制化 " 接盤
根據(jù)公告，此次航新科技的易主方案采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施。控股股東廣州恒貿(mào)將其持有的航新科技 14.9557% 股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給衢州創(chuàng)科和杭州暢昇，股份轉(zhuǎn)讓單價(jià)為 14.57 元 / 股，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)合計(jì)為 5.35 億元。
其中衢州創(chuàng)科協(xié)議受讓航新科技 9.9557% 的股權(quán)，杭州暢昇協(xié)議受讓航新科技 5% 的股權(quán)。同時(shí)，衢州創(chuàng)科和杭州暢昇簽署《一致行動(dòng)及表決權(quán)委托協(xié)議》，前述股份轉(zhuǎn)讓完成后，衢州創(chuàng)科和杭州暢昇作為一致行動(dòng)人，在航新科技重大決策事項(xiàng)中采取一致行動(dòng)。
國(guó)資平臺(tái) " 閃電入場(chǎng) " 成為關(guān)鍵看點(diǎn)。衢州創(chuàng)科成立于 2025 年 10 月 21 日，距簽約不足 20 天，其普通合伙人胡晨?jī)H持股 1%，而 80% 股權(quán)由桐廬創(chuàng)科未來(lái)企業(yè)管理合伙企業(yè)持有，19% 股權(quán)由衢州市信安廣合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)股權(quán)基金合伙企業(yè)持有。
后者正是衢州國(guó)資委旗下產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。無(wú)獨(dú)有偶，杭州暢昇經(jīng)股權(quán)穿透后亦指向浙江省國(guó)資委。這意味著，此次收購(gòu)并非普通財(cái)務(wù)投資，而是充滿地方國(guó)資主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)整合色彩。
筆者注意到，衢州國(guó)資今年資本運(yùn)作頻頻，從并購(gòu)東峰集團(tuán)（601515，SH）布局新能源材料，到擬收購(gòu)先導(dǎo)電科切入光伏靶材領(lǐng)域，再到聯(lián)合普洛斯加碼算力基建，均圍繞 " 四省邊際科技創(chuàng)新高地 " 戰(zhàn)略展開。航新科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為航空機(jī)載設(shè)備研制與維修，其技術(shù)積累與衢州在低空經(jīng)濟(jì)、航空物流樞紐等領(lǐng)域的規(guī)劃高度契合。
低空經(jīng)濟(jì)作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，正迎來(lái)政策紅利期。2024 年以來(lái)，國(guó)家層面連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策支持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各地政府也紛紛布局。衢州作為長(zhǎng)三角地區(qū)的重要節(jié)點(diǎn)城市，在發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)方面具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)航新科技，可以視為衢州國(guó)資在低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵落子。
不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此并未買賬。航新科技復(fù)牌首日股價(jià)大跌 12.79%，一定程度反映出投資者對(duì)跨界整合實(shí)效性的擔(dān)憂。
四年掙扎，經(jīng)營(yíng)難題依舊
公開資料顯示，航新科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是航空機(jī)載設(shè)備研制、檢測(cè)以及機(jī)載設(shè)備維修等綜合保障業(yè)務(wù)。公司的主要產(chǎn)品是機(jī)載設(shè)備研制、檢測(cè)設(shè)備研制、飛機(jī)加改裝業(yè)務(wù)等。客戶群體主要包括航空公司、飛機(jī)制造商等。
2015 年上市后，公司業(yè)績(jī)持續(xù)徘徊。2020 年疫情沖擊下，航空維修業(yè)務(wù)萎縮、商譽(yù)減值與應(yīng)收賬款減值共同導(dǎo)致巨額虧損，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至 68.13%，首次陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)。
在航新科技自身發(fā)展難以取得實(shí)質(zhì)性突破，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)靥げ降榷嘀貕毫ο拢驹瓕?shí)控人有了轉(zhuǎn)賣控制權(quán)的想法。2021 年，廣州恒貿(mào)接手原實(shí)控人卜范勝等所持股份，余厚蜀成為新實(shí)控人。
在經(jīng)營(yíng)方面，恒貿(mào)入主后，基本保留原有管理團(tuán)隊(duì)，戰(zhàn)略上繼續(xù)聚焦航空安全保障系統(tǒng)，并嘗試向機(jī)載設(shè)備制造、飛機(jī)資產(chǎn)再循環(huán)管理等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)延伸。為緩解資金壓力，2022 年公司推出定增方案，擬向?qū)嵖厝似煜缕髽I(yè)發(fā)行股票募資 3 億元補(bǔ)流。但該方案于 2023 年 4 月終止，資金注入落空。公司的流動(dòng)性困境進(jìn)一步加劇。
恒星資本入主后，航新科技營(yíng)業(yè)收入雖有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)依然不甚理想。2021 年至 2024 年及 2025 年前三季度，航新科技的歸母凈利潤(rùn)分別為 2553.14 萬(wàn)元、2703.36 萬(wàn)元、2403.51 萬(wàn)元、-9538.38 萬(wàn)元及 1762.44 萬(wàn)元。2024 年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值，主要是因?yàn)樘厥鈾C(jī)構(gòu)客戶的應(yīng)收款項(xiàng)有所增長(zhǎng)，并且部分應(yīng)收款賬齡有所增加，導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加。
更尤為關(guān)鍵的是，航新科技應(yīng)收賬款和存貨的高壓未得到明顯緩解。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025 年前三季度，公司應(yīng)收賬款為 7.21 億元，占總資產(chǎn)的 28.10，存貨為 6.49 億元，占總資產(chǎn)的 25.32%。
此外，公司的償債壓力也十分顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司的貨幣資金余額為 2.11 億元，短期借款為 2.44 億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為 4.62 億元，貨幣資金已經(jīng)難以負(fù)債短期借款。
從上述角度來(lái)說(shuō)，國(guó)資接盤雖帶來(lái)資源想象，但能否將借助國(guó)資平臺(tái)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，改善經(jīng)營(yíng)狀況，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。（文｜公司觀察，作者｜周健，編輯｜曹晟源）
