本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：郝文然
作者 | 郝文然
編輯 | 韓迅
挖機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇與機(jī)器人業(yè)務(wù)共舞，液壓件龍頭恒立液壓（601100.SH）迎來業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙豐收。
恒立液壓近日發(fā)布的 2025 年三季報(bào)顯示，公司第三季度業(yè)績(jī)顯著提速，單季營收同比增長 24.53%，歸母凈利潤同比增長 30.60%。這一增速明顯高于上半年水平，顯示公司主營業(yè)務(wù)挖掘機(jī)液壓件反彈加速。
機(jī)器人方面，恒立液壓線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)投放，其絲杠的規(guī)模供應(yīng)能力有望為公司打開第二成長曲線。
業(yè)績(jī)股價(jià)齊飛的同時(shí)，控股股東的減持信號(hào)為這場(chǎng)盛宴增添了幾分不確定性，亦值得投資者關(guān)注。
三季報(bào)亮眼：利潤增速超收入增速，合同負(fù)債大增反映銷售緊俏
恒立液壓 2025 年前三季度交出了一份穩(wěn)步增長的業(yè)績(jī)成績(jī)單。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 77.90 億元，同比增長 12.31%；歸母凈利潤達(dá) 20.87 億元，同比增長 16.49%。
單季度來看，第三季度的增長尤為亮眼。恒立液壓第三季度實(shí)現(xiàn)營收 26.19 億元，同比增長 24.53%；歸母凈利潤 6.58 億元，同比增長 30.60%。不僅與上半年相比增長加速，而且利潤增速超過了收入增速，表明公司產(chǎn)品具備良好的競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利能力方面，恒立液壓 2025 年前三季度毛利率為 41.96%，凈利率達(dá) 26.85%，同比均小幅提升。第三季度單季盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，銷售凈利率為 25.2%，同比提升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用結(jié)構(gòu)方面，恒立液壓 2025 年前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營收比例分別為 2.10%、5.86%、7.07% 和 -2.56%。
研發(fā)費(fèi)用率同比小幅下降 0.64 個(gè)百分點(diǎn)，而銷售和管理費(fèi)用因全球化擴(kuò)張和線性驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目的進(jìn)展有所上升。
不過，恒立液壓在現(xiàn)金流方面卻出現(xiàn)與盈利背離的現(xiàn)象。前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 10.59 億元，同比降低 19.75%。
這一背離或與恒立液壓應(yīng)收賬款增加有關(guān)。2025 年三季報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款為 17.25 億元，較 2024 年末的 14.39 億元增長約 19.86%。
同時(shí)，截至 2025 年第三季度末，恒立液壓存貨較 2024 年末增長 23.48%，占用了更多資金。這可能與原材料備貨或新產(chǎn)品投產(chǎn)相關(guān)。
值得特別關(guān)注的是，恒立液壓 2025 年三季報(bào)的合同負(fù)債大幅增長 42.97%，財(cái)報(bào)解釋為主要系客戶預(yù)收款增加。
應(yīng)收賬款與預(yù)收賬款的提高，本質(zhì)都反映出銷售端的提升。這或表明恒立液壓產(chǎn)品需求旺盛，訂單增加，且公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力提升，能夠采用更有利的銷售政策。
內(nèi)外因共振：挖機(jī)行業(yè)復(fù)蘇與非挖業(yè)務(wù)崛起
細(xì)究恒立液壓業(yè)績(jī)加速增長的原因，首先是得益于挖掘機(jī)行業(yè)的整體復(fù)蘇。
據(jù)中國工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025 年 1 — 9 月挖掘機(jī)銷量達(dá) 17.40 萬臺(tái)，同比增長 18.1%。其中，國內(nèi)銷量 8.99 萬臺(tái)，同比增長 21.5%；出口 8.42 萬臺(tái)，同比增長 14.6%。
液壓系統(tǒng)是挖掘機(jī)的 " 肌肉與血管 "，液壓件在挖掘機(jī)總價(jià)值中占比為 20%～25%，是核心零部件之一。
恒立液壓作為國內(nèi)液壓件龍頭，主要產(chǎn)品包括液壓油缸、液壓泵閥等，其中挖掘機(jī)油缸是公司的起家業(yè)務(wù)，在全球市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
下游行業(yè)復(fù)蘇直接帶動(dòng)了對(duì)公司液壓產(chǎn)品需求提升。2025 年上半年，恒立液壓共銷售挖掘機(jī)用油缸 30.83 萬只，同比增長超 15%。
非挖業(yè)務(wù)的崛起則是恒立液壓業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好的另一因素。
2025 年上半年，恒立液壓非挖行業(yè)用液壓泵閥產(chǎn)品譜系持續(xù)擴(kuò)充，銷量同比增長超 30%，公司也進(jìn)一步擴(kuò)大了在高空作業(yè)平臺(tái)、裝載機(jī)及農(nóng)業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域的國內(nèi)份額，并在國外市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)突破，已向國外知名工程機(jī)械廠家批量供貨。
恒立液壓十分重視海外市場(chǎng)，在德國、英國、日本均有子公司。2025 年 6 月，恒立液壓海外最大生產(chǎn)基地——墨西哥工廠正式投產(chǎn)運(yùn)營。
截至 2025 年 6 月末，恒立液壓境外資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 26.99 億元，占總資產(chǎn)的比例為 13.16%，海外銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球 30 多個(gè)國家和地區(qū)，海外滲透率有望持續(xù)提升。
絲杠蓄勢(shì)待發(fā)，同源技術(shù)切入卡位人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件
主業(yè)之外，近年來最讓市場(chǎng)感興趣的是恒立液壓的機(jī)器人絲杠業(yè)務(wù)。
根據(jù)特斯拉此前公布的 OptimusGen2 的示意圖，在其人形機(jī)器人的 14 個(gè)線性關(guān)節(jié)中，10 個(gè)選取行星滾柱絲杠、4 個(gè)選取梯形絲杠。這為絲杠市場(chǎng)打開了前所未有的想象空間。
絲杠是人形機(jī)器人的關(guān)節(jié)，承擔(dān)著將旋轉(zhuǎn)動(dòng)力轉(zhuǎn)化為精準(zhǔn)直線運(yùn)動(dòng)的關(guān)鍵作用。根據(jù)開源證券測(cè)算，按照大規(guī)模量產(chǎn)后人形機(jī)器人成本 2 萬美元，行星滾柱絲杠單價(jià) 1000 元，單機(jī)用量 14 根，微型滾珠絲杠單價(jià) 300 元，單機(jī)用量 30 根，則絲杠價(jià)值量達(dá) 2.3 萬元人民幣，成本占到機(jī)器人整體的約 20%，是價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)之一，市場(chǎng)空間極具潛力。
恒立液壓能夠切入絲杠領(lǐng)域，主要得益于液壓與絲杠同屬線性傳動(dòng)領(lǐng)域在材料科學(xué)、精密加工和精度控制上具有顯著的技術(shù)同源性，使得公司數(shù)十年的工藝技術(shù)積累能夠廣泛復(fù)用。
2022 年，恒立液壓前瞻性地定增募資 14 億元投入線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目，規(guī)劃建設(shè)涵蓋行星滾柱絲杠電動(dòng)缸在內(nèi)的完整產(chǎn)品線，并專門設(shè)立了電動(dòng)缸、絲杠和導(dǎo)軌三大事業(yè)部系統(tǒng)推進(jìn)。
目前，該項(xiàng)目已累計(jì)開發(fā)超 50 款新產(chǎn)品并全部實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)投放，新增客戶近 300 家，初步完成了從技術(shù)突破到市場(chǎng)開拓的關(guān)鍵布局。
雖然恒立液壓迄今為止尚未有任何與特斯拉合作的消息，但作為國內(nèi)少數(shù)具備行星滾柱絲杠量產(chǎn)能力的企業(yè)，其大規(guī)模生產(chǎn)實(shí)力與成本控制能力被市場(chǎng)普遍看好。人形機(jī)器人放量后，絲杠有望為公司打造第二增長曲線。
業(yè)績(jī)與股價(jià)齊飛，控股股東卻再度高位減持？
與恒立液壓業(yè)績(jī)加速增長、股價(jià)高歌猛進(jìn)形成鮮明對(duì)比的是，公司控股股東在今年 8 月開啟了減持計(jì)劃。
2025 年 8 月 7 日，恒立液壓控股股東申諾科技（香港）有限公司于發(fā)布減持計(jì)劃公告，擬在 2025 年 9 月 1 日至 11 月 30 日期間，通過集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持不超過公司總股本 3% 的股份，即 4022.46 萬股。
股權(quán)穿透后，申諾科技（香港）有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 申諾科技 "）為恒立液壓實(shí)際控制人汪立平、錢佩新、汪奇所有的企業(yè)（汪奇是汪立平與錢佩新之子），此次減持原因?yàn)樽陨碣Y金需求。
減持計(jì)劃已部分實(shí)施。根據(jù)公司 2025 年 9 月 26 日公告，申諾科技在 2025 年 9 月 8 日至 25 日期間，通過大宗交易和集中競(jìng)價(jià)方式已減持公司股份 1045.68 萬股，占公司總股本的 0.78%。
以此計(jì)算，在 2025 年 9 月 26 日至 11 月 30 日期間，汪家還將陸續(xù)減持 2976.78 萬股，占總股本的 2.22%。
恒立液壓的股價(jià)在 2025 年走勢(shì)強(qiáng)勁，從年初的 51.06 元一度上漲至 10 月 9 日的年內(nèi)高點(diǎn) 104 元，一度實(shí)現(xiàn)翻倍。
自減持公告發(fā)布后的 8 月 8 日至最近一個(gè)交易日 10 月 31 日，恒立液壓股價(jià)從 78.13 元漲至 96.08 元，漲幅達(dá) 23.0%。市場(chǎng)似乎對(duì)控股股東大幅減持一事并未過分擔(dān)憂，仍是看多者居多。
回顧歷史，申諾科技曾在 2020 年 11 月 12 日至 23 日通過大宗交易減持約 955.65 萬股（占公司總股本的 0.73%），減持均價(jià) 88.58 元 / 股；隨后在 2020 年 12 月 2 日至 2021 年 2 月 4 日期間，再次通過大宗交易減持約 1402.82 萬股（占總股本的 1.07%），減持均價(jià) 114.91 元 / 股。
頗為值得玩味的是，上述減持的時(shí)間正好是恒立液壓股價(jià)在上輪牛市達(dá)到歷史高點(diǎn)的時(shí)段。換言之，汪家的上一輪減持精準(zhǔn)賣在了最高峰。
本次汪家在業(yè)績(jī)和股價(jià)一片向好中再度開啟減持計(jì)劃，是否意味著股價(jià)已經(jīng)來到階段高點(diǎn)，值得市場(chǎng)思考。
總結(jié)
恒立液壓今年迎來了主業(yè)復(fù)蘇與新業(yè)務(wù)突破的雙重利好。挖機(jī)行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)傳統(tǒng)液壓業(yè)務(wù)增長，非挖業(yè)務(wù)增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，共同支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L。2022 年布局線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目開花結(jié)果，絲杠高壁壘和規(guī)模化出貨能力勾勒出新的業(yè)績(jī)空間。墨西哥工廠的投產(chǎn)則將進(jìn)一步推動(dòng)公司國際化進(jìn)程。
不過在業(yè)績(jī)向好的同時(shí)也應(yīng)注意，恒立液壓絲杠業(yè)務(wù)尚未對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，仍有待驗(yàn)證；參考上一輪減持時(shí)點(diǎn)，近期控股股東減持的信號(hào)亦值得投資者審慎思考。
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