華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰 , 潘寧馨近期對圣泉集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績同比高增，電子及電池材料延續(xù)高景氣》，給予圣泉集團(tuán)買入評級。
圣泉集團(tuán) ( 605589 )
主要觀點(diǎn)：
事件描述
10 月 29 日，圣泉集團(tuán)發(fā)布 2025 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 80.72 億元，同比增加 12.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.60 億元，同比增加 30.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 7.34 億元，同比增加 34.08%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.90 元 / 股。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.22 億元，同比增加 7.75%，環(huán)比減少 5.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.59 億元，同比增加 3.73%，環(huán)比減少 12.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.53 億元，同比增加 10.38%，環(huán)比減少 12.66%。
合成樹脂和新材料產(chǎn)品產(chǎn)銷同比持續(xù)提升，電子及電池材料景氣上行
2025 年前三季度，公司合成樹脂類產(chǎn)品產(chǎn)量 / 銷量 58.55/58.87 萬噸，同比增長 15.03%/15.74%，先進(jìn)電子材料及電池材料產(chǎn)量 / 銷量 6.16/6.11 萬噸，同比增長 23.61%/23.18%，核心產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)增長，尤其是先進(jìn)電子材料及電池材料隨著國內(nèi)外 AI 服務(wù)器需求增長以及公司產(chǎn)能落地，產(chǎn)銷持續(xù)放大，拉動(dòng)業(yè)績增長。第三季度，合成樹脂類 / 先進(jìn)電子材料及電池材料 / 生物質(zhì)產(chǎn)品銷量分別為 19.69/2.10/3.77 萬噸，環(huán)比 -12.67%/-6.68%/-51.18%，單季度銷量環(huán)比變化主要和季節(jié)性因素影響有關(guān)。
價(jià)格來看，2025 年前三季度合成樹脂類 / 先進(jìn)電子材料及電池材料 / 生物質(zhì)產(chǎn)品平均售價(jià)同比 -8.12%/+11.11%/-3.81%。其中，合成樹脂類產(chǎn)品價(jià)格底部震蕩，生物質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格降幅收窄，但先進(jìn)電子材料及電池材料高景氣下價(jià)格上行明顯。
電子及電池材料快速放量貢獻(xiàn)業(yè)績增量
依托生物質(zhì)精煉和樹脂合成領(lǐng)域的技術(shù)積累，新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。隨著國內(nèi)外 AI 服務(wù)器需求的極速增長，公司在先進(jìn)電子材料產(chǎn)業(yè)的前瞻性戰(zhàn)略布局獲得收獲，作為芯片封裝和服務(wù)器 PCB 的關(guān)鍵材料，PPO 樹脂需求隨 AI 服務(wù)器出貨量激增而爆發(fā)。根據(jù)公司半年報(bào)，目前公司已具備從 M4 到 M9 全系列產(chǎn)品總體解決方案的能力，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從 DCPD 環(huán)氧樹脂、活性酯產(chǎn)品、雙馬 / 多馬，到 PPO 的多品種組合，再到更低 Df 的碳?xì)錁渲DV 和 SEBS 等特種結(jié)構(gòu)的碳?xì)洳牧希轿粷M足不同客戶的需求；半導(dǎo)體封裝材料方面，公司成功實(shí)現(xiàn)了芯片封裝用高純液體環(huán)氧和特種封裝用環(huán)氧樹脂的規(guī)模化量產(chǎn)，產(chǎn)品的質(zhì)量全面滿足 FC-BGA、CoWoS 等先進(jìn)封裝工藝要求，目前客戶已涵蓋日本、中國臺(tái)灣以及國內(nèi)其他 EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF 領(lǐng)域。作為環(huán)氧模塑料行業(yè)基礎(chǔ)型環(huán)氧樹脂與酚醛樹脂的主供應(yīng)商，公司在高端環(huán)氧與酚醛樹脂的多個(gè)產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了重大突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 QFN、BGA、MUF 三代半導(dǎo)體封裝材料上；傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，酚醛類環(huán)氧樹脂憑借卓越的品質(zhì)，在高耐熱、耐腐蝕和高附著力的汽車板油墨方面得到了廣泛應(yīng)用，在 HDI 板油墨領(lǐng)域，公司高端環(huán)氧樹脂憑借其良好的電氣性能、低收縮率和高分辨率特性，滿足了 HDI 板高精度線路制作的需求，推動(dòng)了電子產(chǎn)品向小型化、輕薄化和高性能化發(fā)展。
電池材料領(lǐng)域，公司多孔碳材料作為電池性能提升的關(guān)鍵材料，成功切入主流電池廠商供應(yīng)鏈。公司通過獨(dú)特的生物質(zhì)精煉技術(shù)和樹脂制備工藝，開發(fā)出酚醛樹脂基和重組樹脂基硅碳用多孔碳材料雙技術(shù)路線。兩種技術(shù)路線形成互補(bǔ)，覆蓋消費(fèi)電子、動(dòng)力電池及儲(chǔ)能等多元化場景。其中：酚醛樹脂基球形多孔碳采用獨(dú)創(chuàng)的納米級孔道調(diào)控技術(shù)，具有均一的孔結(jié)構(gòu)、優(yōu)異的抗膨脹和耐壓性能，硅烷沉積的均勻性和循環(huán)穩(wěn)定性，助力電芯容量提升，延長電池循環(huán)壽命，該技術(shù)已應(yīng)用于高端手機(jī)電池。重組樹脂基多孔碳則以生物質(zhì)精煉副產(chǎn)物為原料，通過分子重組技術(shù)解決了椰殼基材料原料波動(dòng)大、批次穩(wěn)定性差的行業(yè)難題，性能接近合成樹脂基產(chǎn)品，但成本顯著低于椰殼類及合成樹脂基多孔碳，為中低端市場提供了高性價(jià)比解決方案，具備市場競爭力。
大慶生物質(zhì)項(xiàng)目產(chǎn)銷大幅提升，章丘基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目將貢獻(xiàn)增量
大慶生產(chǎn)基地 "100 萬噸 / 年生物質(zhì)精煉一體化（一期工程）項(xiàng)目 " 連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，各項(xiàng)消耗已基本達(dá)到設(shè)計(jì)值，隨著負(fù)荷持續(xù)提升，今年有望實(shí)現(xiàn)減虧。章丘基地 1 萬噸 / 年木糖擴(kuò)建項(xiàng)目及 2.5 萬噸 / 年木糖醇擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)立項(xiàng)、設(shè)計(jì)并開始采購設(shè)備，木糖擴(kuò)建項(xiàng)目年底投產(chǎn)，木糖醇擴(kuò)建項(xiàng)目明年下半年投產(chǎn)。同時(shí)章丘基地積極完善產(chǎn)業(yè)布局，成功將木質(zhì)素應(yīng)用到橡膠、肥料及飼料領(lǐng)域，開發(fā)出橡膠再生劑、飼料粘結(jié)劑、各種黃腐酸肥料等系列產(chǎn)品；功能糖及糖醇板塊創(chuàng)造性推出了一系列創(chuàng)新減糖應(yīng)用解決方案：異麥芽酮糖醇、低 GI 果汁飲料、0 蔗糖益生元餅干、0 蔗糖植物基功能軟糖等六大類應(yīng)用。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司 2025-2027 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 11.57、16.56、20.10 億元（原值 13.29、17.75、20.46 億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 19.92、13.92、11.47 倍，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；
（2）行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競爭加劇；
（3）AI 和新能源行業(yè)增速不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券王華炳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 75.93%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 12 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測 PE 為 18.8。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
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