太平洋證券股份有限公司徐超 , 戴梓涵近期對招商蛇口進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《招商蛇口 2025 年三季報點評：毛利率同比提升，業(yè)績平穩(wěn)增長》，給予招商蛇口買入評級。
招商蛇口 ( 001979 )
事件：
公司發(fā)布 2025 年三季報，2025 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 897.66 億元，同比增長 15.1%，歸母凈利潤 24.97 億元，同比下降 4.0%。
要點：
營收實現(xiàn)增長，毛利率同比明顯提升
2025 年前三季度公司實現(xiàn)營收 897.66 億元，同比增長 15.1%，歸母凈利潤 24.97 億元，同比下滑 4.0%。營收微增但歸母凈利潤下滑主要原因包括：1）權(quán)益法投資收益及股權(quán)處置收益同比減少，帶來投資收益同比減少 84.5% 至 5.7 億元；2）少數(shù)股東損益為 11 億元，較去年同期同比增長 34.4%。此外，公司銷售毛利率較 24 年同期提高 5 個百分點至 14.98%。
銷售規(guī)模行業(yè)排名位居前四，穩(wěn)中有進(jìn)
公司前三季度累計實現(xiàn)簽約銷售面積 508.67 萬平方米，同比下降 20.82%，實現(xiàn)簽約銷售金額 1407.06 億元，同比下降 3.04%，簽約銷售均價 27672 元 / 平方米，同比提升 22.46%。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，權(quán)益銷售金額 944.0 億元，同比下降 5.74%，權(quán)益比例為 67.11%，全口徑和權(quán)益口徑銷售金額在行業(yè)排名均為第四名，較去年同期提升一名。
投資聚焦核心城市，獲取項目優(yōu)質(zhì)
拿地方面，公司堅持區(qū)域聚焦、城市深耕、以銷定投、精挑細(xì)選的投資策略，資源投放聚焦核心城市。25 年前三季度累計獲取 30 宗地塊，總計容建面約 324.74 萬平方，總地價約 752 億元，拿地銷售比為 53.5%，權(quán)益地價 435 億元，新增拿地權(quán)益比 57.86%。公司在一線城市的投資金額占比 67%。
財務(wù)指標(biāo)健康，融資成本進(jìn)一步下降
截至 2025 年上半年末，公司 " 三道紅線 " 保持綠檔，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率 63.1%，凈負(fù)債率 66.42%，現(xiàn)金短債比為 1.30。融資方面，積極響應(yīng)房地產(chǎn)融資新模式，持續(xù)提升經(jīng)營性物業(yè)貸款規(guī)模，債務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固。此外，緊抓利率下行的市場窗口，上半年新增公開市場融資 31 億元，票面利率均為同期同行業(yè)最低水平。2025 年上半年末，綜合資金成本為 2.84%，較 2025 年初同比下降 15BP，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
投資建議：
公司作為央企龍頭，股東綜合實力強，投資聚焦核心區(qū)域城市，土地儲備充足，銷售保持韌性，融資渠道暢通且融資成本低，我們預(yù)計公司 2025/2026/2027 年歸母凈利潤為 41.04/48.34/52.01 億元，對應(yīng) 25/26/27 年 PE 分別為 20.67X/17.54X/16.31X，持續(xù)給予 " 買入 " 評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)險；銷售改善不及預(yù)期；毛利率下行超預(yù)期
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
