中郵證券有限責任公司蔡雪昱 , 張子健近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《營收利潤基本符合預期，靜待需求改善》，給予貴州茅臺買入評級。
貴州茅臺 ( 600519 )
l 投資要點
Q3 收入利潤符合預期、系列酒承壓。公司前三季度實現營業總收入 / 營業收入 / 歸母凈利潤 / 扣非凈利潤
6.32%/6.36%/6.25%/6.42%。單 Q3 實現營業總收入 / 營業收入 / 歸母凈利潤 / 扣非凈利潤 398.1/390.64/192.24/192.9 億元，同比 0.35%/0.56%/0.48%/0.95%。分產品看，前三季度茅臺酒 / 系列酒收入分別為 1105.14/178.84 億元，同比 +9.28%/-7.78%，單 Q3 茅臺酒 / 系列酒收入 349.24/41.22 億元，同比 +7.26%/-34.00%。外部環境疲軟下高端酒穩健增長，系列酒相對承壓。
Q3 直銷占比下降、i 茅臺三季度銷售承壓。分渠道來看，前三季度直銷渠道實現收入 555.55 億元，同比 +6.86%，經銷渠道 728.42 億元，同比 +6.29%，直銷占比同比提升 0.13pct 至 43.27%；單 Q3 直銷渠道實現收入 155.46 億，同比 -14.87%，經銷渠道 235.00 億，同比 +14.39%，直銷占比同比下降 7.24pct 至 39.81%。單三季度直銷占比下降，估計與 i 茅臺收入下滑有關。前三季度 i 茅臺實現收入 126.92 億元，同比 -14.05%，單 Q3 實現收入 19.31 億元，同比 -57.24%，估計綜合考慮了生肖酒、1935 等價格壓力從而控制了此渠道投放。
銷售收現平穩、預收款和現金流承壓。公司前三季度毛利率 / 歸母凈利率為 91.46%/49.37%，分別同比 -0.24/-0.03pct；稅金 / 銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別為 15.77%/3.42%/4.2%/0.09%/-0.48%，分別同比 -0.4/-0.02/-0.48/-0.03/0.47pct。單 Q3 公司毛利率 / 歸母凈利率為 91.44%/48.29%，分別同比 0.21/0.06pct；稅金 / 銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別為 16.84%/3.06%/4.54%/0.1%/-0.38%，分別同比 0.66/-1.02/-0.33/-0.02/0.34pct。前三季度銷售收現 1387.92 億元，同比 +7.02%；經現凈額 381.97 億元，同比 -14.01%；Q3 末合同負債 77.49 億元，同比減少 21.82 億元，環比增加 22.42 億元（去年同口徑環比減少 0.62 億元）。
l 盈利預測與投資建議
十五五規劃中將 " 降低消費顧慮、增強消費能力 " 作為關鍵抓手，通過民生保障與普惠政策聯動釋放消費潛力。隨著茅臺批價的調整，我們認為民間需求將被進一步釋放，商務需求的壓力將逐步得到緩解。面對當下市場經營壓力，我們預計公司會調整全年目標，適當釋放壓力。我們預計公司 2025-2027 年實現營收 1829.09/1926.85/2052.98 億元，同比增長 5.03%/5.34%/6.55%，歸母凈利潤 906.12/958.32/1026.88 億元，同比增長 5.08%/5.76%/7.15%，未來三年 EPS 分別為 72.36/76.53/82.00 元，對應當前股價 PE 分別為 20/19/18 倍，股息率 3.77%，進入價值布局區間，維持 " 買入 " 評級。
l 風險提示：
食品安全風險；需求不及預期風險；批價大幅波動風險。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
