蘇泊爾失速：盈利驟降、高管連續減持，外資控股難講新故事？

文 | 海山

來源 | 博望財經

" 小家電之王 " 蘇泊爾正面臨明顯的經營壓力。

近日，蘇泊爾 ( 002032 ) 發布 2025 年第三季度業績報告。財報顯示，公司前三季度營收同比增長 2.33%，歸母凈利潤同比降 4.66%。其中第三季度還出現了營收、凈利潤分別下降 2.3%、13.42% 的 " 雙降 " 局面。

來源：公司三季報

蘇泊爾長期依賴炊具和廚房電器，新業務拓展慢，近年來陷入 " 品牌老化 "、產品競爭力弱的困境。以及公司面臨的業務結構不合理、研發投入匱乏以及內部管理不穩定等問題正在削弱其競爭力。

" 炊具第一股 " 蘇泊爾遇到了哪些難題？其未來發展又將如何？值得關注。

增收不增利

蘇泊爾成立于 1994 年，2004 年爾登陸深交所，成為 " 中國炊具行業上市第一股 "，經過多年發展，公司已形成覆蓋廚房炊具、小家電等四大領域的業務矩陣。

最新的財報顯示，蘇泊爾正陷入 " 增收不增利 " 的境地。2025 年前三季度，公司實現營收 168.97 億元，同比增長 2.33%；凈利潤為 13.66 億元，同比下降 4.66%；扣非凈利潤為 13.19 億元，同比下降 6.06%。與同行業公司相比，蘇泊爾的營收和凈利潤增速均處于行業于中游水平。

來源：同花順

其中，公司第三季度實現營收 54.2 億元，同比下降 2.30%；凈利潤 4.26 億元，同比下降 13.42%；；扣非凈利潤 4.12 億元，同比降幅達 14.5%。意味著剔除政府補助等非經常性收益后，公司主營業務盈利能力進一步弱化。

實際上，蘇泊爾業績增長乏力早有跡象。近 10 年間，公司在 2018 年營收和歸母凈利潤增速達峰值后，便開始振蕩下滑趨勢。其中，在 2020 年年度營收和凈利潤同比均出現了負增長，此后歸母利潤進入個位數增長或負增長周期；營收在 2021 年出現短暫扭轉并高速增長后，次年又下滑至個位數增長階段，至今未能擺脫增速下滑趨勢。

毛利率與凈利率方面，財報顯示，蘇泊爾前三個季度毛利率和凈利率均處于同比下降狀態。對比 2024 年前三個季度，今年前三個季度蘇泊爾毛利率分別下降 0.51、1.08 和 0.70 個百分點，凈利率分別下降 0.17、0.65 和 1.01 個百分點。

需要注意的是，蘇泊爾的應收賬款出現大幅上升。財報顯示，截至三季度末，公司應收賬款已攀升至 31.33 億元，該數據在去年末為 26.90 億元。在 9 個月的時間應收賬款增幅達到了 16.47%. 公司信用減值損失同比增加 40.95%，。意味著下游經銷商回款能力減弱，蘇泊爾或出現應收賬款周期拉長與壞賬風險上升的情況。

同時，成本與費用的增加也擠壓了公司利潤。財報顯示，截至三季度末，銷售費用累計支出達 17.15 億元，較上年同期有所增長；財務費用較上年同期上升 61.37%，主主要由于利息收入減少及部分子公司銀行承兌匯票貼現導致短期借款顯著增加，利息支出相應上升。

現金流方面，公司投資活動產生的現金流量凈額同比下降 93.19%，大量資金沉淀于低流動性的金融資產，影響了資金的及時回流與使用效率。

現金及現金等價物凈增加額同比下降 133.54%，期末貨幣資金余額為 17.66 億元，較期初下降 28.81%。短期借款較期初增長 100%，主要系報告期下屬子公司銀行承兌匯票貼現所致。

業務模式面臨考驗

蘇泊爾的業務模式正面臨考驗。

蘇泊爾業績增長主要依賴內銷業務。國內家電市場已從 " 普漲式 " 增量時代進入 " 增量與存量并存 " 階段，消費者需求分化明顯，高端市場追求品質與品牌調性，基礎品類則極致關注性價比。而蘇泊爾傳統優勢的炊具和基礎廚房小家電市場滲透率接近飽和，增長空間收窄，而新興的環境家居與個人護理電器尚未形成規模效應。渠道信心下滑進一步加劇了困境，

近年來，蘇泊爾內銷業務增長趨緩甚至停滯的情況，拖累了公司業績增長。財報顯示，2020 年以來，公司內銷業務逐年增速分別為 -12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21% 和 3.36%，增速不斷趨緩甚至出現負增長。

合同負債主要由經銷商預付貨款構成。財報顯示，蘇泊爾三季度末合同負債余額僅為 5.06 億元，較期初的 10.88 億元驟降 53.53%。意味著經銷商正在主動減少備貨、控制庫存風險。蘇泊爾的內需增長渠道推力被削弱。

外銷方面，蘇泊爾高度依賴外銷業務嚴重依賴大股東 SEB 集團及其關聯公司開展業務。自 2006 年雙方簽署戰略合作框架協議后，蘇泊爾借助后者覆蓋 150 多個國家的分銷網絡，海外業務迅速擴張，2007 年后業績穩健增長，2024 年營收已是合作前的 10 倍。截至目前，SEB 集團持有蘇泊爾股份超 83.19%。

數據顯示，2020 年以來，蘇泊爾外銷占全年營收比例長期在 30% 上下，與 SEB 集團的關聯交易占年銷售額 28% 左右。這種高度關聯，使得 SEB 集團業務波動會直接影響蘇泊爾外銷業績。當 SEB 遭遇區域經濟波動或調整全球供應鏈策略，蘇泊爾海外業務必然受到波及。

2025 年，SEB 集團為應對美國關稅政策調整，將部分歐洲訂單從蘇泊爾國內基地轉向越南工廠，并推進美國本地產線擴產，導致蘇泊爾國內基地訂單分流。全球市場需求疲軟，SEB 集團自身面臨業績壓力，壓縮代工成本，直接沖擊了蘇泊爾產品毛利率。

2025 年上半年，蘇泊爾外銷營收達 37.16 億元，同比增長 7.55%. 與 2024 年 21.07% 的增速相比，已經出現了較大幅度的下滑。

數據來源：同花順

蘇泊爾還存在 " 重營銷、輕研發 " 投入失衡的現象。財報顯示，2022 年至 2024 年間，公司研發支出累計為 13.17 億元，而同期花在銷售方面的費用則高達 64.18 億元，約為研發投入的 4.9 倍。

2025 年前三季度，蘇泊爾研發費用小幅增長 2.97% 達到 3.37 億元，但這一規模仍然不到同期銷售費用的五分之一。公司表示，為應對當前激烈的市場競爭，公司適當加大了營銷資源投入。小家電領域競爭激烈，研發投入不足或在根本上制約了公司轉型突破。

管理層動蕩

蘇泊爾出現的管理層動蕩局面，進一步動搖了市場信心。

2025 年初，蘇泊爾管理層出現重大變動，上任不足四年的總經理張國華提前離任，比原定 2026 年任期屆滿提前了一年多，財務總監徐波臨時代行總經理職責。不久后，來自控股股東 SEB 集團的非獨立董事 Delphine SEGURA VAYLET 也因個人原因辭職，這位在 SEB 集團擔任人力資源高級執行副總裁的高管離職。曾引發市場對中外管理團隊協同出現裂痕的猜測。

來源：公司公告

此外需要注意的是，蘇泊爾董事會大手筆分紅和股東們套現一直沒有中斷。2005 年以來，泊爾一直采取高額分紅策略，僅在 2007 年未進行分紅。以 2021 年迄今近五年分紅為例，2021 年，蘇泊爾的分紅金額達到 15.59 億元，分紅比例約為 80%；2022 年，蘇泊爾的分紅金額達到 34.48 億元，大幅增加 166.75%；4 年，蘇泊爾的分紅比例也均處于高位，分別達到 99.82% 和 99.74%。

然而，在今年 5 月底，公司剛完成年度分紅，董事蘇顯澤、副總經理葉繼德、財務總監徐波三位高管便迅速減持套現約 542.92 萬元。而且，三名高管在 2024 年 6-7 月已進行過一輪減持，累計減持 13.21 萬股。自 2011 年起，蘇氏家族就多次減持股份。

高管在業績下滑期密集減持，一般被市場視為對公司前景缺乏信心，這也與二級市場股價走勢相對應。2025 年蘇泊爾股價表現低迷。截至 10 月 31 日收盤，股價收報 47.7 元 / 股，上漲 1.47%。

管理層變動與高管減持，或暴露出公司治理結構上存在的問題并不簡單。作為外資控股企業，蘇泊爾面臨 SEB 集團戰略意志與本土市場需求的平衡難題。SEB 集團雖為其提供外銷訂單和技術支持，但也限制了其自主拓展空間。總經理提前離任與外資董事辭職，或許預示著這種平衡正被打破，而新管理層的戰略方向尚未明確，進一步增加了公司轉型的不確定性。

目前，蘇泊爾在廚房小家市場仍保持領先地位。根據奧維云網數據，2025 年上半年蘇泊爾在廚房小家電線上、線下市場份額均位居行業第一，并擴大了與第二名的領先優勢。但如何將市場地位轉化為持續增長動力，仍是蘇泊爾待解的問題。

在市場競爭加劇、成本上升、需求轉變的多重壓力下，如何平衡短期業績與長期發展，是管理層必須面對的課題。曾經的 " 炊具第一股 " 已走到關鍵時刻的十字路口。未來能否迎來業績 " 翻盤 "，我們將持續關注。