民生證券股份有限公司呂偉 , 楊立天近期對深信服進行研究并發布了研究報告《2025 年三季報點評：盈利能力顯著提升，AI+ 混合云驅動全面轉型》，給予深信服買入評級。
深信服 ( 300454 )
事件：近期，深信服發布 2025 年三季度報告。2025 年前三季度，公司實現營收 51.25 億元，同比增長 10.62%；歸母凈利潤 -0.81 億元，扣非凈利潤 -1.36 億元。2025Q3，公司實現營收 21.16 億元，同比增長 9.86%；歸母凈利潤 1.47 億元，同比增長 1097.40%；扣非凈利潤 1.23 億元，同比增長 3276.12%。
費用端降本成效顯著，現金流狀況大幅改善。公司持續改善管理和精細化經營，驅動費用率的大幅優化，2025Q3 公司銷售 / 管理 / 研發費用率分別為 30.93%、3.95%、24.44%，較 2024Q3 分別下降了 2.17pct、1.09pct、4.19pct 現金流方面，公司前三季度經營活動產生的現金流量凈額為 0.13 億元，主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現金較去年同期增加，同時購買原材料支付的貨款較去年同期減少。
聚焦關鍵產線和云計算領域，趨向云化、服務化全面升級。面向外部環境的不確定性，公司積極調整產品策略，重點發展基于云服務和產品服務化的核心安全能力，積極踐行渠道化戰略，實現眾多產品和解決方案在廣大用戶中的推廣和覆蓋，保證了國內覆蓋市場基本盤的穩定；同時，公司通過集中資源增大關鍵領域的投入，持續提升產品和解決方案的競爭力，并主動深耕經營價值客戶，國內行業頭部客戶和國際市場成為公司營收增長來源的趨勢更加明朗。受益于信創建設和國產化替代進程的持續深入，公司云計算及 IT 基礎設施業務快速增長，成為驅動公司整體收入增長的核心業務板塊。
自主孵化原生 AI 能力，AI 與傳統業務融合塑造增長點。深信服堅定不移地以 "AI First" 為研發創新戰略，在安全 GPT、AICP、AI PaaS、SAVE3.0、AIOps 等產品中不斷落地 AI 技術和能力，推動自身產品能力和服務能力面向 AI 升級，以 AI 推動傳統業務的重塑。2025 年，基于深信服安全 GPT 在安全垂直領域的應用實踐基礎，公司將 DeepSeek-R1 的模型能力深度融入安全 GPT 的 AI 工程架構，形成了一套在安全領域融合 DeepSeek-R1 系列模型的完整技術框架，實現了釣魚檢測、數據安全、威脅調查和溯源等場景實戰效果的進一步突破。
投資建議：隨著公司積極推進云化、服務化，聚焦 AI、云計算、XaaS 動關鍵領域，深信服已不是一家傳統意義上的網絡安全公司，而是向著具有安全特色和優勢的云和 AI 基礎設施公司不斷升級。我們積極看待深信服云計算業務收入快速增長以及混合云 +AI 構建安全 GPT+ 訂閱服務基座到能力再到商業模式優化的多維共振，預計公司 2025-2027 年營收分別為 87.74、105.78、127.90 億元，EPS 分別為 0.74、1.00、1.24 元，2025 年 10 月 31 日收盤價對應市盈率 177、131、106 倍，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：技術發展不確定，行業競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
