本周 A 股呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，其中上證指數(shù)上漲 2.88%，深證成指上漲 4.73%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 8.05%。隨著周一觸底反彈，大盤開啟震蕩上行，周二隨即收復(fù) 3900 點整數(shù)關(guān)口，周五收盤突破 3950 點，再創(chuàng)十年新高。整體來看，全 A 平均股價上漲 3.47 %，本周成交量有所收縮，市場情緒樂觀防守，靜待時機。
宏觀上，本周二十屆四中全會在北京舉行，審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》，提出 " 十五五 " 時期經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標(biāo)，包括高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效、科技自立自強水平大幅提高等，還作出了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等 12 項重要部署。多個領(lǐng)域也有新政策動態(tài)，醫(yī)藥領(lǐng)域，國家藥監(jiān)局將完善法律標(biāo)準(zhǔn)體系，加大醫(yī)療器械研發(fā)創(chuàng)新支持力度，加快創(chuàng)新產(chǎn)品上市步伐國家藥品監(jiān)督管理局。在 " 反內(nèi)卷 " 領(lǐng)域，工信部強調(diào)要加快落實《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026 年）》，嚴禁新增水泥熟料產(chǎn)能，規(guī)范現(xiàn)有產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，防范不正當(dāng)競爭。
本文邏輯
一、投資展望
二、近期市場回顧
三、市場資金動向
四、市場溫度
一、投資邏輯
策略前瞻：本周 A 股市場呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。三大指數(shù)全部上漲，創(chuàng)業(yè)板更是大幅拉升，收復(fù)上周跌幅。主要原因為上周調(diào)整到位后本周觸底反彈，前幾天受海外不確定性影響，防御板塊領(lǐng)漲。重磅會議落地后，科技板塊受利好刺激反彈，帶動大盤上漲。從板塊表現(xiàn)看，通信、電子、電力設(shè)備和機械設(shè)備等板塊漲幅居前，其中通信大漲 11.55%，而農(nóng)林牧漁、食品飲料、美容護理等方向領(lǐng)跌。
從基本面視角分析，當(dāng)前市場利好因素多于利空。宏觀層面，中美利差持續(xù)收窄，人民幣匯率持續(xù)升值，創(chuàng)近一年新高，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期顯著升溫，為國內(nèi)貨幣政策邊際寬松創(chuàng)造條件。同時，人民幣升值帶動跨境資金流動改善，二者形成正向循環(huán)，疊加 A 股估值處于歷史低位，進一步提升人民幣資產(chǎn)對外資的吸引力。高盛、聯(lián)博基金等外資機構(gòu)近期紛紛表示，A 股 " 慢牛 " 行情正在醞釀。產(chǎn)業(yè)層面，國家統(tǒng)計局公布 " 新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展壯大 "，2025 年前三季度，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長 9.6%，遠超全部規(guī)模以上工業(yè)整體增速，工業(yè)機器人、3D 打印設(shè)備、智能無人機等產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尤為亮眼。反觀利空，海外貿(mào)易摩擦的不確定性仍是主要壓力源。此外，9 月社會消費品零售總額同比增長 3.0%，增速較 8 月回落 0.4 個百分點，線下消費修復(fù)不均衡，內(nèi)需提振仍需政策加碼。
上周調(diào)整到位疊加海外局勢不確定性，以及等待重磅會議落地是本周震蕩上行的主要原因。經(jīng)歷了上周的充分回調(diào)，本周自周一開始便實現(xiàn)觸底反彈，隨后開啟震蕩上漲行情，但是由于海外持續(xù)存在不確定性，疊加市場等待周四重磅會議落地，因此資金整體活躍度不高，大盤成交量整體呈現(xiàn)收縮趨勢。周五，重磅會議落地后，科技板塊受利好刺激反彈，大盤被帶動上漲。展望下周，A 股有望持續(xù)溫和上漲，上沖 4000 點。重磅會議落地后，政策有望驅(qū)動市場持續(xù)上漲。但是考慮目前市場整體的成交量處于相對低位，且領(lǐng)漲板塊以煤炭銀行等高股息板塊為主，因此不太可能加速上漲或暴力上漲。
具體配置上，可重點關(guān)注通信電子板塊。當(dāng)前，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速組網(wǎng)，5G 基礎(chǔ)設(shè)施深化，低空經(jīng)濟有望成為衛(wèi)星通信重要落地場景。政策上，二十屆四中全會強調(diào)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路封測等被列為核心領(lǐng)域，技術(shù)自主可控導(dǎo)向明確。煤炭板塊值得重點關(guān)注，供給端能源局持續(xù)推進煤礦生產(chǎn)核查收緊供給預(yù)期，需求端北方冷冬預(yù)期下四季度保暖需求旺盛，動力煤與焦煤庫存去化加速，疊加國家層面強化 " 反內(nèi)卷 " 調(diào)控穩(wěn)煤價，在市場避險情緒升溫背景下其高股息屬性吸引力凸顯。有色金屬板塊配置價值持續(xù)凸顯，工業(yè)金屬中銅、鋁受海外減產(chǎn)及新能源需求推動庫存去化，鋰、鎢等小金屬在新興領(lǐng)域應(yīng)用拓展，八部門穩(wěn)增長方案嚴控銅冶煉產(chǎn)能，稀土、鋁等納入 " 新質(zhì)生產(chǎn)力 " 重點領(lǐng)域，美聯(lián)儲降息預(yù)期打開黃金上漲空間。
技術(shù)角度：從盤面上看，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均實現(xiàn)周線收漲，周五集體放量突破近期阻力位。上證指數(shù)本周呈現(xiàn)階梯式上漲，收盤價與 5 日均線交織，周五跳空高開，創(chuàng)階段性新高，技術(shù)指標(biāo)顯示市場動能持續(xù)增強。創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強勢，周五成交額創(chuàng)本周新高，技術(shù)形態(tài)強于主板，成為資金主攻方向。深證成指則穩(wěn)步跟進，三大指數(shù)技術(shù)形態(tài)整體偏多。
市場方向：本周重磅會議落地，二十屆四中全會公報發(fā)布。全會提出了 " 十五五 " 時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標(biāo)：高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強水平大幅提高，進一步全面深化改革取得新突破，社會文明程度明顯提升，人民生活品質(zhì)不斷提高，美麗中國建設(shè)取得新的重大進展，國家安全屏障更加鞏固。在此基礎(chǔ)上再奮斗五年，到二〇三五年實現(xiàn)我國經(jīng)濟實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，人民生活更加幸福美好，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。
多個領(lǐng)域也迎來政策新動態(tài)。在醫(yī)藥領(lǐng)域，國家藥監(jiān)局將進一步完善法律標(biāo)準(zhǔn)體系，加大研發(fā)創(chuàng)新支持力度，提高審評審批質(zhì)效，全方位筑牢醫(yī)療器械高水平安全底線，加快創(chuàng)新產(chǎn)品上市步伐，促進醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展。
在 " 反內(nèi)卷 " 領(lǐng)域，工信部組織召開水泥行業(yè)穩(wěn)增長工作座談會，強調(diào)要加快落實《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026 年）》，嚴禁新增水泥熟料產(chǎn)能，要求企業(yè) 2025 年底前對超出備案的產(chǎn)能制定置換方案，促進實際產(chǎn)能與備案產(chǎn)能統(tǒng)一。要規(guī)范現(xiàn)有產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能，推動低效產(chǎn)能退出，引導(dǎo)骨干企業(yè)落實產(chǎn)能置換政策并加強行業(yè)自律，防范不正當(dāng)競爭。
下周建議關(guān)注以下三個方向：
（2）通信電子： 基本面上，通信與電子板塊正受益于低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速組網(wǎng)與 5G 基礎(chǔ)設(shè)施深化的雙重驅(qū)動。截至 2025 年 8 月底，我國 5G 基站總數(shù)已達 464.6 萬個，覆蓋全國 90% 的行政村，為 6G 與衛(wèi)星通信的無縫銜接奠定網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。同時，GW 星座與千帆星座已分別完成 12 組和 6 批組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射，對高多層、高頻高速印制電路板（PCB）的需求顯著提升。政策面上，重磅會議落地，二十屆四中全會公報發(fā)布，全會提出了 " 十五五 " 時期經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標(biāo)。提出要大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提高科技自立自強水平。此前的一系列政策中半導(dǎo)體設(shè)備、集成電路封測等環(huán)節(jié)被納入 " 新質(zhì)生產(chǎn)力 " 核心領(lǐng)域，技術(shù)自主可控導(dǎo)向明確。市場情緒層面，市場資金加速向科技成長賽道遷移，機構(gòu)對通信電子板塊的估值重塑預(yù)期顯著升溫，形成基本面支撐與資金偏好共振。
（2）煤炭：基本面上，供給收縮與需求旺季為煤炭價格上漲提供支持。供給端，能源局持續(xù)推進煤礦生產(chǎn)核查，嚴查超產(chǎn)行為，11 月中央安全生產(chǎn)考核巡查將進一步收緊供給預(yù)期。需求端，北方部分地區(qū)有望提前啟動供暖，冷冬預(yù)期下四季度過冬保暖需求旺盛，動力煤、焦煤庫存去化加速，供需格局從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。政策面上，國家層面強化 " 反內(nèi)卷 " 調(diào)控，國資委要求穩(wěn)煤價、防止惡性競爭，發(fā)改委聯(lián)合市場監(jiān)管總局出臺價格秩序維護政策，推動行業(yè)從規(guī)模擴張向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)型。地方政府配合安全生產(chǎn)巡查，進一步約束產(chǎn)能釋放節(jié)奏。市場情緒層面，受海外不確定性影響，A 股避險情緒升溫，高股息屬性在市場避險情緒升溫下吸引力凸顯，機構(gòu)看好四季度煤價反彈窗口，資金與情緒形成正向循環(huán)。
（3）有色金屬：基本面上，核心品種供需格局持續(xù)優(yōu)化。工業(yè)金屬中，銅受益于海外銅礦品位下降及新能源需求爆發(fā)，庫存低位支撐價格；鋁受海外減產(chǎn)及國內(nèi)旺季消費推動，社會庫存持續(xù)去化。小金屬方面，鋰、鎢等在新能源汽車、低空經(jīng)濟領(lǐng)域應(yīng)用拓展，贛鋒鋰業(yè)能量密度提升至 420Wh/kg 打開市場空間。政策面上，八部門印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，明確 2025-2026 年行業(yè)增加值年均增長 5%，嚴控銅冶煉新增產(chǎn)能，推動資源整合與技術(shù)升級。地方國企通過股權(quán)激勵加速研發(fā)，稀土、鋁等戰(zhàn)略品種納入 " 新質(zhì)生產(chǎn)力 " 重點領(lǐng)域。市場情緒層面，黃金牛市熱度仍然持續(xù)，雖然近期國際金價短暫回調(diào)，但是居民對金首飾、金條等黃金制品熱度仍然高漲。有色金屬板塊今年來到高點已經(jīng)上漲超 70%，美聯(lián)儲降息預(yù)期打開金屬金融屬性空間，機構(gòu)看好工業(yè)金屬與戰(zhàn)略小金屬的估值重塑，板塊活躍度維持在相對高位。
二、近期市場回顧
（一）A 股市場
本周 A 股主要指數(shù)全線飄紅，集體錄得正收益，市場賺錢效應(yīng)顯著。從市值風(fēng)格維度觀察，代表小微盤的國證 2000 指數(shù)表現(xiàn)最為亮眼，單周上漲 3.58%，引領(lǐng)市場修復(fù)行情；中大盤板塊同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，中證 500 指數(shù)、滬深 300 指數(shù)分別上漲 3.46% 與 3.24%；超大盤個股亦同步回暖，上證 50 指數(shù)周度漲幅為 2.63%。風(fēng)格特征上，成長板塊表現(xiàn)強勢，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng) 50 分別大漲 8.05% 與 7.27%，顯著跑贏代表價值風(fēng)格的上證 50 及滬深 300 指數(shù)，顯示出當(dāng)前市場對高成長賽道的偏好。
本周市場呈現(xiàn)股債雙牛格局，各大基金指數(shù)同步走高。受益于權(quán)益市場反彈，股票型基金與混合型基金表現(xiàn)尤為亮眼，分別上漲 1.99%、1.79%；QDII 型基金本周小幅上漲 0.35%，表現(xiàn)較上周改善，主要受益于海外市場同步反彈。債券型基金上漲 0.06%，主要得益于債券市場回暖；貨幣型基金則延續(xù)小幅波動態(tài)勢。從市場分布看，深市表現(xiàn)強于滬市，樂富指數(shù)等深系基金指數(shù)漲幅優(yōu)于基金指數(shù)等滬市相關(guān)基金指數(shù)。
（一）A 股市場
本周 A 股市場主力資金整體呈凈流入態(tài)勢。從申萬一級行業(yè)維度看，近一周 30 個行業(yè)獲主力資金凈流入，僅 1 個行業(yè)呈現(xiàn)凈流出，合計凈流入規(guī)模達 2723.44 億元，反映出市場反彈階段，資金抄底意愿較強。從凈流入行業(yè)明細看，電子、機械設(shè)備、電力設(shè)備板塊凈流入金額居前，分別凈流入 678.11 億元、282.79 億元、276.42 億元，前期處于調(diào)整的科技板塊，本周迎來主力資金大幅抄底。凈流出端，食品飲料是唯一錄得資金凈流出的板塊，凈流出規(guī)模為 20.07 億元，主要因消費數(shù)據(jù)不及預(yù)期，部分資金選擇離場。
（二）基金市場
本周開放申購基金共 69 只，涉及華富、平安、興證全球、廣發(fā)、易方達、國泰、富國等 32 家基金公司，合計開放申購規(guī)模 245.09 億元。從基金類型分布看，本周開放申購的產(chǎn)品涵蓋 27 只指數(shù)型基金、16 只主動權(quán)益型基金、14 只 " 固收 +" 型基金、8 只債券型基金、1 只貨幣型基金及 3 只 FOF 型基金。整體來看，本周開放申購基金數(shù)量維持在相對高位，但合計申購規(guī)模仍處于相對低位，呈現(xiàn) " 量穩(wěn)規(guī)模偏淡 " 的特征。
四、市場溫度
從近 5 年估值分位值來看，受市場上行帶動，主要指數(shù)估值分位數(shù)同步抬升，市場整體估值已處于絕對高位。具體來看，受上證指數(shù)續(xù)創(chuàng)近十年新高帶動，上證指數(shù)估值處于 100% 歷史分位；中證 500、科創(chuàng) 50、國證 2000、深證成指、上證 50 估值均處于 90% 以上歷史分位；滬深 300 估值亦處于 85% 以上歷史分位；僅創(chuàng)業(yè)板指估值分位相對較低，為 71.15% 歷史分位?？傮w而言，當(dāng)前估值呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，成長風(fēng)格板塊估值高于價值風(fēng)格板塊，小盤股估值高于大盤股，滬市估值高于深市。后續(xù)市場漲幅或取決于基本面的改善力度。
本文由公眾號 " 星圖金融研究院 " 原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員高政揚、張思遠。
