這一階段的故事，還得從 2016 年講起。當時，白酒行業開始走出調整期，迎來一輪以 " 全面高端化 " 為主線的行業復蘇。
量減價增之下，白酒市場迎來穩步增長，但隱患也就此埋下。白酒巨頭們獲得了銷售額的增長，市場卻承載不了如此之大的消費量。
2023 年成都糖酒會期間，白酒行業的庫存危機由 " 內部人 " 引爆。甚至有經銷商接受采訪時表示，" 白酒的社會庫存，三年不生產都消化不完 "。隨即引發白酒板塊巨震，貴州茅臺在內的多只股票連日大跌。
那兩年，盡管已經有腰尾部白酒上市公司出現實質性爆雷征兆，特別是二線高端品牌。但是，白酒頭部陣營依舊穩固。
因為，白酒的銷售模式，延長了產業鏈的傳導效應。白酒廠商現款將產品賣給經銷商，計入報表；經銷商壓貨后需要多久賣給最終消費者，誰也不知道。
所以，大家姑且相信頭部白酒廠商們提出來的 " 擠壓式增長 " 與 " 結構性繁榮 "。起碼還在增長，起碼還有人繁榮。
連白酒老大貴州茅臺（600519.SH）都失去了增長。2025 年第三季度，公司營業收入 390.64 億元，同比增長 0.56%，歸母凈利潤 192.24 億元，同比增長 0.48%。
要知道，即便是在當下的市場環境下，茅臺酒依然保留了金融屬性和收藏價值，依然有一定的溢價空間。目前 25 年飛天茅臺批發價仍在 1600 元以上，高于 1499 元的建議零售價。
茅臺尚且如此，增長王山西汾酒和古井貢酒，也失去了增長動力。前幾年，山西汾酒（600809.SH）踩中次高端及大眾酒兩大風口，借助戰略股東實現再全國化，一馬當先；古井貢酒推年份原漿高端系列，做大收購而來的黃鶴樓，并實現環安徽擴張，緊隨其后。
突然之間，兩大增長主力雙雙熄火。山西汾酒 2025 年 Q3 營業收入 89.60 億元，同比增長 4.05%，歸母凈利潤同比下降 1.38% 至 28.99 億元；古井貢酒更為嚴重，今年三季度營業收入 25.45 億元，同比下降 51.65%，歸母凈利潤 2.99 億元，下降 74.56%，導致前三季度業績下滑超過 16%。
此前幾年，在全國化壓力倍增的背景下，借助區域深耕戰略脫穎而出的地方白酒品牌今世緣和老白干酒，也告別了獨立行情。
今世緣（603369.SH）深耕江蘇成就百億規模，今年也遭遇壓力，三季度業績接近腰斬，前三季度營業收入 88.81 億元，同比下降 10.66%，歸母凈利潤 25.49 億元，同比下降 17.39%。
老白干酒旗下不止有河北酒王老白干，還收購了湖南的武陵、安徽的文王貢、山東的孔府家，憑借區域深耕、排列組合的模式，一度在去年成為山西汾酒和古井貢酒（000596.SZ）之后的新晉白酒增長王。
不過，今年三季度老白干酒（600559.SH）業績下降七成；前三季度營業收入 33.30 億元，同比下降 18.53%，歸母凈利潤 4.00 億元，同比下降 28.04%。
之所以會有如此普遍的危機，并不是僅僅用庫存壓力就可以解釋的。當下，白酒市場內部，正在面臨庫存周期、行業驅動力周期和消費者更迭周期的三期疊加。
這幾雙無形大手，正在左右白酒行業的潮水方向。在行業大勢面前，越是掙扎，越被束縛；只有順應趨勢，才能早日走出調整期。
首先，白酒企業需要放棄幻想，改變傳統的運作模式。把自下而上的消費，作為行業的主要驅動力，而不是自上而下的壓貨。
二線高端品牌中，酒鬼酒最先遭遇下滑。2022 年 -2024 年，公司營業收入從 40 億元下降至 14 億元，凈利潤從 10 個億下降至只有 1000 余萬元。
最近幾年，酒鬼酒主動引爆危機，并開展內部調整，以開瓶率為導向，消化社會庫存，維護產品價格體系。另外，通過酒鬼 · 自由愛，湘泉 50 和湘泉 100，重點布局胖東來和步步高這種更接近消費終端的渠道。
在白酒板塊接近 20 家上市公司中，酒鬼酒是除茅臺之外，為數不多在今年三季度實現正向增長的上市公司——盡管，其復興之路仍然充滿挑戰，但起碼走出了第一步。
白酒市場上行期，大家都會力推高端大單品。當行業進入調整期，市場的重點便成了平價大眾酒。
這個市場，原本是順鑫農業旗下牛欄山的勢力范圍，早期并不被白酒巨頭們看重。如今，卻成了山西汾酒的重要增長點，洋河股份等眾多白酒巨頭的主要著力點。大家的路徑也很清晰，理解牛欄山 - 成為牛欄山 - 取代牛欄山。
在白酒市場最悲觀的時候，最重要的依然還是堅守。無論市場如何發展，白酒品牌們都應該堅定自己的核心競爭力，擁抱市場真實需求，等待新周期的到來。
上一次白酒行業最嚴峻的時刻，發生在 2013 年前后。當時，除了貴州茅臺，其他白酒上市公司基本都處于收入業績下滑的狀態。
很快，市場開始回暖，在這個關鍵當口，A 股還新增了幾家實現 IPO 的白酒上市公司。大家相信，只要跨過了拐點，復蘇就近在咫尺。正是在那一輪調整期中，貴州茅臺堅持品牌建設，徹底成長為中國白酒老大。
站在現在這個時間節點，悲觀和慌張已經意義不大，大家需要做的是，扛過去，擁抱未來：面向消費需求開發產品、重建渠道，以場景為核心實施有限多元化，借助上市公司的地位開展合縱連橫。
2023 年成都糖酒會期間，我對一位白酒行業人士表示，接下來這一輪調整，大概率超過 2013 年。當時的他，并未相信。
前天晚上，他在朋友圈發了一句北島的詩句：如今我們深夜飲酒，杯子碰到一起，都是夢破碎的聲音。
我在下面回復，否極泰來。他說，我也相信。只是我們都知道，周期更迭之后，白酒市場并不會以原來的狀態歸來。
