東吳證券股份有限公司蘇立贊 , 許牧 , 高正泰近期對中航光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025 年三季報點(diǎn)評：短期利潤讓位于高端產(chǎn)能與研發(fā)卡位，為下一輪需求釋放蓄勢》，給予中航光電買入評級。
中航光電 ( 002179 )
事件：公司發(fā)布 2025 年三季報。公司 2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 158.38 億元，同比去年 +12.36%；歸母凈利潤 17.37 億元，同比去年 -30.89%。投資要點(diǎn)
盈利質(zhì)量承壓但結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)夯實(shí)長期競爭力。2025 年前三季度，中航光電實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 158.38 億元，同比增長 12.36%；但歸屬于母公司股東的凈利潤為 17.37 億元，同比下滑 30.89%。利潤增速顯著低于收入增速，主要受營業(yè)成本快速上升拖累—— 2025 年前三季度營業(yè)成本達(dá) 111.34 億元，同比增長 24.61%，導(dǎo)致銷售毛利率由上年同期的 36.61% 下降至 29.70%，銷售凈利率亦從 18.83% 回落至 11.90%。盡管如此，公司費(fèi)用結(jié)構(gòu)保持合理：2025 年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá) 14.01 億元，同比增長 12.61%，體現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入。值得注意的是，2025 年前三季度非經(jīng)常性損益僅 0.36 億元，扣非歸母凈利潤占比高達(dá) 97.9%，表明利潤結(jié)構(gòu)干凈、主業(yè)貢獻(xiàn)突出，盈利雖短期承壓，但具備可持續(xù)基礎(chǔ)。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、負(fù)債水平可控，運(yùn)營效率面臨一定壓力但風(fēng)險整體可控。截至 2025 年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 38.75%，較上年同期微升 1.77 個百分點(diǎn)，整體杠桿水平仍處安全區(qū)間。截至 2025 年三季度末，有息負(fù)債方面，短期借款 1.62 億元、長期借款 8.83 億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債 0.34 億元，合計 10.79 億元，占負(fù)債總額不足 7%，償債壓力較小。截至 2025 年三季度末，應(yīng)收賬款達(dá) 157.51 億元，同比增長 21.73%，略快于收入增速，回款節(jié)奏有所放緩，但信用減值損失僅 0.82 億元，計提比例審慎，風(fēng)險覆蓋充分。截至 2025 年三季度末存貨 56.97 億元，同比增長 18.10%，需關(guān)注后續(xù)周轉(zhuǎn)效率；而合同負(fù)債 3.57 億元，同比增長 24.92%，預(yù)示未來訂單能見度良好。
經(jīng)營現(xiàn)金流階段性承壓，但自由現(xiàn)金流仍為正。2025 年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為 -6.08 億元，相較去年同期 7.25 億元明顯轉(zhuǎn)負(fù)，主要受應(yīng)收賬款與存貨占用資金增加影響，導(dǎo)致 " 利潤現(xiàn)金含量 " 暫時為負(fù)，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá) 128.21 億元，同比增長 10.59%，占營業(yè)收入比重達(dá) 80.95%，收入變現(xiàn)能力依然扎實(shí)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績相對承壓，我們下調(diào)先前的預(yù)測，預(yù)計公司 2025-2027 年的歸母凈利潤分別為 34.00/41.69/44.62 億元，前值 37.04/42.61/46.36 億元，對應(yīng) PE 分別為 24/19/18 倍，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險提示：1）市場風(fēng)險；2）營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險；3）利潤下降風(fēng)險；4）產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
