前沿科技，數(shù)智經濟
如果有什么問題能夠讓華爾街的 AI 分析師們達成驚人的一致，那一定是詢問 AI 的發(fā)展到底有多迅速。
因為回答這個問題不需要復雜的圖標和數(shù)字，只需要用手指一指英偉達財報里的增長。英偉達作為全世界 AI 發(fā)展的底座，其公司發(fā)展本身就代表了整個 AI 時代。
8 月 28 日凌晨，英偉達 2026 財年 Q2 財報（截至 2025 年 7 月）正式出爐。英偉達又交出了一份足夠 " 炸裂 " 的業(yè)績。
核心數(shù)據(jù)層面，本季度英偉達總收入 467 億美元，季度環(huán)比增長 27 億美元，調整后毛利率為 72.7%，總體略微超出市場預期。公司凈利潤（GAAP）為 264 億美元，同比增長 57%。
英偉達的繼續(xù)增長的主要原因，仍是公司與 AI 最相關的數(shù)據(jù)中心業(yè)務。本季度英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收 411 億美元，同比增長 56.4%，為公司提供了接近 9 成的收入。值得注意的是，這還是在受到了H20的負面影響情況下。
對于下個季度，英偉達給出了 540 億美元的營收預期（不包含 H20 銷往中國的預期），環(huán)比增長 73 億美元，下季度毛利率為（GAAP）為 73.3%，雙雙再度增長。
英偉達的增長信心，主要來自云廠商的大力投入。2023 年以來，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等全球四大云廠商，以及阿里、騰訊、百度等中國云廠商都加大了 AI 資本開支，2025 年尤其激進。尤其是谷歌、微軟、Meta 在財報電話會中明確提到，將在下半年繼續(xù)增加投入，意味著英偉達短期業(yè)績有了基本的增長支撐。
不過，英偉達顯然沒有因數(shù)據(jù)中心業(yè)務的發(fā)展而自滿。英偉達也在考慮，如何從 AI 推訓算力之外的領域謀求增長。
在新的增長曲線上，英偉達選擇的目標，是智能汽車和具身智能。而這兩個方向，也正是中國最擅長的。
自今年巴黎 GTC 峰會之后，英偉達 CEO 黃仁勛的行程非常活躍。就在上個月，黃仁勛分別在各種場合把中國公司夸了個遍，順便達成了一系列智駕和具身智能的合作。
在 AI 時代，英偉達身上的光環(huán)有很多。但英偉達一直也明白，自己并不無敵。
英偉達的業(yè)務，主要分為四大板塊：數(shù)據(jù)中心、游戲、專業(yè)可視化、汽車與機器人。
數(shù)據(jù)中心業(yè)務（Data Center），這部分主要是英偉達的算力卡（包括 H20、A100 等 GPU）、InfiniBand（網絡解決方案）、CUDA 平臺等。本季度營收為 411 億美元，同比增長 56.4%，營收占比為 88%。在 AI 大模型帶動 IT 基礎設施建設爆發(fā)的這三年，數(shù)據(jù)中心是英偉達營收和增長的絕對重心。
游戲業(yè)務（Gaming），這部分主要指的是 RTX 游戲顯卡、游戲云平臺，是英偉達創(chuàng)始的立身之本。今年英偉達推出了最新一代的 50 系顯卡，使得業(yè)務整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。本季度營收為 42.9 億美元，同比增長 48.9%，營收占比為 9%。
值得注意的是，結合英偉達 " 老對手 "AMD 的表現(xiàn)看，本季度 AMD 的游戲業(yè)務也在增長，營收為 11 億美元，同比增長 73%。英偉達靠著 RTX50 系顯卡依然占據(jù)相當?shù)膬?yōu)勢地位。從游戲玩家的角度來看，今年 AMD 確實不太受高端游戲玩家的青睞。現(xiàn)在寫一個高端游戲 PC 配置單基本上都是 "X3D"（AMD 的游戲 CPU）+RTX5070TI 以上的配置。
專業(yè)可視化（Professional Visualization），這部分主要是英偉達一些 3D 渲染和仿真軟件。比如工業(yè)領域用于 " 數(shù)字孿生 " 的 Omniverse。這部分當季收入為 6 億美元，同比增長 32%，營收占比為 1% 。整體算是英偉達還有待開發(fā)的產品領域。一部分核心客戶是皮克斯、迪士尼等動畫公司。
最后是在智能汽車與機器人（Automotive）。英偉達汽車業(yè)務主要是 NVIDIA DRIVE AGX Orin、DRIVE AGX Thor、NVIDIA Jetson Thor。這部分業(yè)務本季度營收為 5.9 億美元，同比增長 69%，營收占比為 1%。雖然以汽車圈的視角看，英偉達智駕芯片承包了大部分智能汽車行業(yè)的高階智駕需求。不少車廠還以更高算力的 Thor 芯片作為下一代 VLA 大模型智駕的硬件載體。同時，順著高階智駕普及的趨勢，今年行業(yè)釋放了不少搭載 Orin N 芯片的車型。
但整體看，汽車業(yè)務依然只是英偉達 " 帝國 " 的 " 一粒芝麻 "。
英偉達在整個 2026 財年第二季度依然保持了高速增長的態(tài)勢。于此同時，英偉達也保持了超高的營收質量。
財報顯示本季度英偉達毛利率（GAAP）為 72.4%，相比上個季度增長 12 個百分點，回到了英偉達之前一貫的強勢水平。需要注意，英偉達上個季度毛利率略低，主要原因是受 H20 存貨減計和最新算力卡 Blackwell 量產爬坡的影響。
英偉達超過 70% 的毛利率水平，是因為英偉達在半導體圈的定位是 Fabless 公司。GPU 是英偉達主要產品，但英偉達并不直接生產 GPU，本質上還是賣軟件及解決方案，所以其利潤率不能直接與英特爾這種 IDM 公司對標。對標全球霸主地位的軟件公司，英偉達屬于正常水平。
費用層面，英偉達本季度研發(fā)費用率為 9.2%。公司研發(fā)投入環(huán)比增加 3 億美元，整體研發(fā)費用率保持相對穩(wěn)定。銷售 + 行政等費用率為 2.4%，保持在正常平穩(wěn)情況。
需要注意的是，本季度英偉達的業(yè)績依然受到 H20 禁令的影響。但整體來看，英偉達仍繼續(xù)保持了高增長的態(tài)勢。根據(jù)財報電話會內容，英偉達對下季度給出了 540 億美元營收（不包含 H20 銷往中國的預期），環(huán)比增長 73 億美元的指引。
按照 PEG 估值法看，英偉達 50 倍的市盈率（TTM）暗含了 50% 業(yè)績增速預期。但由于英偉達很難給出完整的指引，我們只能基本結合 AI 行業(yè)發(fā)展趨勢認為，英偉達目前 4 萬億的市值滿足公司云廠商（主要收入來源）+AI 應用、智駕、具身智能（次要）所產生的算力需求。
看完本季財報，不得不感嘆英偉達不愧是宇宙第一股。英偉達不僅能高質量掙錢，而且還能以越來越快的速度掙錢。
3 年前，英偉達還只是年入不到 500 億美元，市值不到現(xiàn)在十分之一，在一眾科技巨頭面頭都抬不起來的 " 小卡拉米 "。
到底是什么讓英偉達成為了人類歷史上市值最高的公司？毫無疑問，是以 Transformer 技術為核心的 AI 大模型高度依賴 GPU 做訓練推理。
簡單來說，現(xiàn)在的 AI 大模型 " 摧毀 " 了過去絕大多數(shù) AI 的研究范式。在 Scaling Law 的催化下，AI 只需要足夠的算力和數(shù)據(jù)就能快速解決之前 AI 研究的傳統(tǒng)模態(tài)識別、去噪、CV、NLP 等技術步驟。GPT 時代的 AI 人才看老一輩的 AI，簡直像看孔乙己寫四種回字一樣。大模型讓 AI 進入了工業(yè)化量產的階段。
在 AI 大模型 " 霸榜刷屏 " 的三年間，英偉達游戲、視覺設計和智能汽車業(yè)務增長的絕對值并沒有太多。但與 AI 關聯(lián)度最高的數(shù)據(jù)中心業(yè)務從 2023 財年 Q2 的 146 億美元增長至如今的 411 億美元，導致營收結構變成幾乎全部都是數(shù)據(jù)中心業(yè)務的樣子。
近兩年來，英偉達也對數(shù)據(jù)中心業(yè)務做了不少改進。
在軟件層面，主要是英偉達在不斷降低 AI 軟件技術的門檻。例如今年更新的 CUDA13.0 版本中，其中一條是允許開發(fā)者定義數(shù)據(jù)塊并指定針對這些塊的操作。簡單來說就是 AI 代碼也能 " 搭積木 " 了。另一邊，英偉達還發(fā)布了 Nemotron 模型系列。該軟件主要目的是配合英偉達一攬子 AI" 工具箱 "，幫助企業(yè)定制并落地自己的 AI 智能體。
硬件層面，英偉達去年更新的 Blackwell 架構繼續(xù)堅持了 GPU 核心芯片 " 做大做強 " 的理念。反映在銷售層面，英偉達在 2026 財年 Q1 季度財報電話會中表示，Blackwell 是公司歷史上推廣最快的產品，貢獻數(shù)據(jù)中心計算收入的 70%，成功完成對上一代 Hopper 架構產品的切換。
"H100 已售罄，H200 也已售罄。大型云廠商還在向云服務商租用算力。AI 創(chuàng)業(yè)公司爭相搶奪算力資源來訓練推理模型。目前市場需求確實異常旺盛。"（H100 is sold out, H200s are sold out. Large CSPs are coming out, renting capacity from other CSPs. Andso the Al native startups are really scrambling to get capacity so that they could train their reasoningmodels. And so the demand is really, really high.）
正如黃仁勛的總結，英偉達的產品又雙叒被買爆了。
掏出真金白銀支持英偉達的，當屬全球的科技大廠們。通讀近一年科技大廠的財報和觀察財報后的市值表現(xiàn)，AI Capex（資本支出）已經成了左右公司市值的關鍵。
就在近期，美國的 AI 廠商又宣布了新一輪的算力基建計劃。今年 7 月，扎克伯格稱 Meta 將斥資數(shù)千億美元建設幾個大型人工智能數(shù)據(jù)中心。今年 8 月，谷歌和 OpenAI 又先后腳提出要建設新的數(shù)據(jù)中心項目。根據(jù)黃仁勛預測，"本十年末，AI 基礎設施支出將達到 3 萬億至 4 萬億美元"。（We see $3 trilion to $4 trilion in Al infrastructure spend in the end - by the end of the decade.）
在中國公司這邊，受到 H20 事件的影響，字節(jié)、騰訊、阿里等公司近期未公開表述算力硬件擴張的具體信息。但我們仍可以從側面相關產品角度分析看到，中國也在 AI 算力基礎設施的擴張階段。根據(jù) IDC 近期的預測數(shù)據(jù)顯示，中國生成式 AI 相關網絡硬件（主要用于算力卡之間互聯(lián)）支出將持續(xù)加速，從 2023 年的 65 億元，增加到 2028 年的 330 億元，復合增長率達到 38.5%。
為什么 AI 大廠們愿意持續(xù)買單 AI 算力硬件？主要是因為 AI 能夠帶來貨真價實的商業(yè)價值了。
例如微軟在最新一季財報電話會中提到，公司同比增長 39% 的云計算業(yè)務中，有 16 個百分點是 AI 帶來的增長。另一邊，一貫不愿意多講 AI 的騰訊，在最近的業(yè)績會中 " 反常地 " 在廣告、游戲、云計算業(yè)務里分別提了 AI 的作用。隨后騰訊還宣布今年會公布元寶的 DAU。這標志著，國內的 AI 營收也來到了可以公開和量化的階段。
" 買的越多，賺的越多（The more you buy, the more you make）。"
正如黃仁勛對 AI 算力硬件采購和業(yè)務營收之間關系的評價。總體來看，英偉達 GPU 的生意短期內的業(yè)績還是相當有保障的。按照黃仁勛在參加今年北京參加第三屆鏈博會先進制造主題活動時的理解，" 人工智能是下一個重大的技術革命，但目前才剛剛開始。"
英偉達的野心，顯然并不止步于 AI 算力硬件。
從客觀層面來說，英偉達的 GPU 有著相當強的全球統(tǒng)治力。
在 AI 初步被重視的時期，曾有不少科技大廠試圖定制生產用于 AI 的算力芯片。例如谷歌的 TPU（張量處理單元）、特斯拉的 dojo（超算）。但從近期一些相關報道中看到，無論是特斯拉 dojo" 敗退 "，還是谷歌依然要向英偉達下單。這些案例不僅證明了 AI（無論是核心技術還是硬件架構）在不斷發(fā)展，也證明了英偉達 GPU 的通用性價值。
黃仁勛對此總結說，" 加速計算與通用計算截然不同，無法僅通過編寫軟件并將其編譯到處理器中來實現(xiàn)。"（Accelerated computing isunlike general-purpose computing. You don't write software and just compile it into a processor.）
但另一方面，隨著 AI 正式進入推理需求時代。依然有相當多公司嘗試從細分賽道切入算力芯片，希望在用途相對確定的場景中，替代英偉達 GPU。
例如亞馬遜管理層在 2024 年 12 月的 re：Ivent 上曾明確表示，未來 AI 訓練 / 推理自研芯片的比例將提升。中國這邊，目前有華為昇騰、壁仞、沐曦、燧原股份、摩爾線程、百度昆侖芯、云天勵飛等公司，分別推出過邊緣推理或支持 Deepseek 的推訓一體機。
在細分場景的應用上，英偉達也嘗試過親自下場，但成果很一般。
今年三月，黃仁勛宣布跟通用汽車達成將打造自動駕駛車隊的合作，并預計未來在豐田、奔馳等車廠的合作下，將在 2026 年實現(xiàn) 50 億美元的自動駕駛業(yè)務營收。但近日有媒體稱，通用汽車高管對英偉達輔助駕駛方案的反饋是 "very scary（相當可怕）。"
強如英偉達也只能滿足市場的一部分需求。
所以當英偉達市值沖上 4 萬億美元、成為全球第一之時，黃仁勛沒有很興奮，反而跑來中國將智能汽車和具身智能公司們 " 夸了個遍 "。
"繼人工智能 ( AI ) 之后，機器人技術將成為芯片制造商的另一大增長極。"
正如黃仁勛在在 2025 年 6 月的英偉達年度股東大會上說。在近兩年的多個場合里，黃仁勛多次為具身智能和智能汽車 " 帶貨 "。在 2025 年 6 月的巴黎 GTC 峰會上，黃仁勛也曾說，" 未來十年將屬于自動駕駛和機器人……在不久的將來，所有移動的東西都將由機器人驅動，下一個領域將是汽車。"
今年，英偉達在財報中將汽車和機器人業(yè)務合并，第二季度收入為 5.9 億美元，同比增長 69%。超高的增長速率，大部分是受到中國智能汽車和具身智能行業(yè)的發(fā)展。
按行業(yè)格局看，大部分中國能實現(xiàn)城市 NOA 的車型用的都是英偉達 Orin X 芯片。最新的英偉達 Thor 芯片，目前已經搭載在理想和極氪上。
具身智能這邊，目前雖然行業(yè)并未達成 " 大腦 " 算力芯片的一致性意見。但據(jù)光錐智能了解到，眾擎機器人、銀河通用、優(yōu)必選、宇樹科技等明星人形機器人公司已經用上了英偉達近期剛剛發(fā)布的 Jetson Thor 芯片（可以認為是汽車 Thor 芯片的具身智能版本）。
今年以來，英偉達顯著加強了與中國公司的合作。
這不僅是英偉達對中國 AI 大模型能力的肯定，更來自于中國在智能汽車、具身智能領域的 " 絕對優(yōu)勢 "。對于中國市場今年的營收預期，黃仁勛表示 " 中國今年可能帶來 500 億美元的商機。"（The China market, I've estimated to be about $50 billion of opportunity for us this year. ）
智能汽車這邊，今年高階智駕的競爭又開始進入 " 算力競賽 " 階段。在一些車廠自研大算力芯片的壓力下，理想正在研究如何在算法和數(shù)據(jù)層面最大化利用英偉達 Thor 芯片的算力。也有類似于商湯的智駕供應商正在研究基于英偉達 Thor 芯片的智駕解決方案。除了上述廠商外，比亞迪、元戎啟行、廣汽、智己、文遠知行、小米、極氪、卓御等領先的智能駕駛汽車企業(yè)都在積極擁抱 DRIVE AGX Thor。
圖片：2025 車展商湯展臺的英偉達 Thor 芯片
機器人這邊，英偉達在今年的 WRC 上聯(lián)合中堅科技、傅利葉智能、北京人形機器人創(chuàng)新中心、逐際動力、優(yōu)必選等十余家中國企業(yè)，覆蓋工業(yè)制造、物流、零售等場景。英偉達希望跟具身智公司也構建類似于汽車自動駕駛的 " 算力 - 仿真 - 數(shù)據(jù) " 基礎設施網絡。
在 AI 應用時代，英偉達眼里到處都是客戶。
光錐智能"AI 交流群 "已建立，
感興趣的朋友可以添加小助手微信（GZZN2019）溝通進群。
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王一粟
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